新格局下乘用车行业系列报告之二：价格维度解析乘用车终端市场趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 新格局下乘用车行业系列报告之二 价格维度解析乘用车终端市场趋势 [Table_Summary] 核心观点：  19 年乘用车终端下滑主要受 10 万元以下市场拖累，10 万元以上市场已恢复正增长。根据中机中心，19 年乘用车终端销量同比下降 4.1%，其中10 万元以上市场同比增长 4.8%，10 万元及以下市场同比下降 19.6%。实际上，10 万元及以下市场 16-19 年同比增速为+11.2%、-7.4%、-15.2%、-19.6%，降幅逐年扩大；10 万元以上市场 16-19 年同比增速为+20.4%、+4.7%、-4.1%、+4.8%，仅 18 年同比下滑，19 年已恢复正增长。进一步思考数据背后的逻辑，10 万元以下市场降幅并未出现收窄迹象，中短期维度来看，由于上一轮购置税优惠政策对中低端价位车型刺激力度更大，因此恢复期也更长，长期视角下汽车消费结构升级或可能导致低端车需求依旧逐渐萎缩。  东部 15-20 万元及西部 10-15 万元市场表现优于整体。19 年东、中、西、东北部终端同比增速分别为-3.2%、-3.8%、-5.2%、-8.5%。从价格带来看，东部 5-10 万元市场（销量权重 11.7%）同比下降 20.6%对整体市场拖累较大；东部 15-20 万元（销量权重 7.0%）及西部地区 10-15 万元（销量权重 7.8%）市场表现明显优于全国，分别同比增长 10.8%、7.3%，且东部 15-20 万元市场主要由途岳、CR-V 等合资车型拉动，西部 10-15 万元市场主要由哈弗 F7、长安 CS75 等自主车型拉动。  5-15 万元市场竞争激烈，15 万元以上市场集中度逐渐提升。竞争格局来看，5-10 万元、10-15 万元市场集中度相对较低，其中 5-10 万元市场主要车企是五菱、吉利、长安等自主品牌，五菱宏光 S、帝豪等车型销量靠前，10-15 万元市场主要车企是上汽大众、东风日产以及长城汽车，热销车型包括朗逸、轩逸等，自主品牌中哈弗 H6、长安 CS75、博越销量位居前十。15 万元以上市场集中度逐渐提升，以合资车企为主，其中一汽-大众 19 年在 15-20 万、20-25 万市场销量排名第一，市场份额分别为 19.7%、21.9%，上汽大众在 25-30 万市场销量排名第一，市场份额达到 24.2%；30 万元以上市场主要参与者是北京奔驰、华晨宝马等豪华车企业。  自主品牌主战场仍在 15 万以下市场，主流合资品牌价格分布更广。企业角度来看，自主品牌中上汽、广汽、长城主销市场为 10-15 万元，吉利、长安、五菱主销市场为 5-10 万元，而合资品牌在高中低端价格分布相对均匀，同时也能在单一细分市场做到领先地位。从市占率演变情况来看，销量权重 29%的 5-10 万元市场中，吉利份额由 15 年的 5.7%上升至 19年的 15.8%；销量权重 32%的 10-15 万元市场中，合资品牌上汽大众、上汽通用市占率较高，自主品牌中长城市占率领先其他品牌，同时上汽、吉利以及长安在新车带动下市占率也迎来提升；15 万元以上细分市场主要是合资品牌，几年来也有部分自主品牌突破，包括长城 WEY 系列、广汽 GS8、吉利领克等。  投资建议：乘用车我们建议关注业绩稳健、低估值高分红蓝筹以及有望迎库存、需求周期的公司，乘用车相关零部件板块我们建议关注盈利能力稳定性高、低估值高分红品种的华域汽车及业绩拐点确立的万里扬。  风险提示：宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；竞争加剧等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-03-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-60750604 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新格局下乘用车行业系列报告之一：探寻不确定中之确定性 2020-01-04 [Table_Contacts] -14%-8%-1%5%11%17%03/1905/1907/1909/1911/1901/20汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 华域汽车 600741.SH CNY 28.55 2019/10/30 买入 27.17 2.09 2.29 13.66 12.47 6.47 4.87 14.0 14.4 广汽集团 601238.SH CNY 11.48 2019/11/03 买入 12.00 0.79 0.92 14.53 12.48 - 43.91 9.5 10.0 万里扬 002434.SZ CNY 9.34 2019/10/29 买入 9.25 0.37 0.57 25.24 16.39 16.95 13.43 7.7 10.4 广汽集团 02238.HK HKD 9.17 2019/11/03 买入 8.30 0.79 0.92 10.39 8.93 - 22.96 9.5 10.0 潍柴动力 02338.HK HKD 15.80 2019/10/31 买入 20.00 1.22 1.34 11.60 10.56 4.37 3.64 21.0 20.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：港股收盘价及合理价值单位为港币，EPS 单位为人民币 sPqMpNyQwO9PbPaQoMqQoMqQeRnN