2025年报-2026Q1点评：多因素扰动致短期承压，自有品牌仍星辰大海

证券研究报告·公司点评报告·饲料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 乖宝宠物（301498） 2025 年报&2026Q1 点评：多因素扰动致短期承压，自有品牌仍星辰大海 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 58.13 一年最低/最高价 48.70/125.88 市净率(倍) 4.91 流通A股市值(百万元) 10,425.19 总市值(百万元) 23,279.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.85 资产负债率(%,LF) 25.65 总股本(百万股) 400.47 流通 A 股(百万股) 179.34 相关研究 《乖宝宠物(301498)：2025 年三季报点评：关税影响外销代工，自有品牌持续高增》 2025-10-22 《乖宝宠物(301498)：2025 年中报点评：业绩符合预期，自有品牌再加速》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,245 6,769 7,877 9,321 11,019 同比（%） 21.22 29.06 16.37 18.33 18.22 归母净利润（百万元） 624.72 673.14 726.22 883.26 1,105.31 同比（%） 45.68 7.75 7.88 21.62 25.14 EPS-最新摊薄（元/股） 1.56 1.68 1.81 2.21 2.76 P/E（现价&最新摊薄） 37.26 34.58 32.06 26.36 21.06 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年营收增长约近 30%，26Q1 关税影响显现。2025 全年营收 67.7亿元（+29.1%，表同比，下同），归母净利润 6.7 亿元（+7.7%），扣非归母净利润 6.6 亿元（+10.8%）。25Q4 营收 20.3 亿元（+29.1%），归母净利润 1.6 亿元（+3.8%）。26Q1 营收 16.4 亿元（+11.1%），归母净利润1.2 亿元（-39.5%），扣非归母净利润 1.2 亿元（-37.5%）。Q1 收入增速放缓及利润大幅下滑，主因海外代工业务 25Q1 高基数，叠加汇率波动、原材料价格、折摊、股权激励费用等因素影响。 ◼ 25 年自有品牌营收高增 40%+，高端化战略持续兑现。分业务看，25 年自有品牌营收 49.7 亿元（+40.1%），占比提升至 73.4%（+5.8pct），为核心增长引擎。其中 25 年麦富迪同口径营收增长 40%以上；高端品牌弗列加特营收增长 80%+，完成品牌 2.0 升级，创新推出 0 压乳鲜乳源猫粮系列；高端子品牌霸弗营收增长 60%+。主粮 25 年收入 41.4 亿元（+53.8%），占比提升至 61.1%（+9.8pct），毛利率 45.5%（+0.8pct），量价齐升趋势明显。分地区看，25 年境内营收 50.0 亿元（+40.8%），毛利率 46.1%（+0.5pct），境外营收 17.7 亿元（+4.5%），毛利率 32.2%（-3.0pct），代工业务 26Q1 在关税扰动下预计进一步承压。 ◼ 盈利能力：毛利率稳中有升，费用率有所提升。①毛利率：2025 全年毛利率 42.5%（+0.2pct）；境内毛利率 46.1%（+0.5pct），境外毛利率 32.2%（-3.0pct）。26Q1 毛利率 41.6%，基本持平。②期间费用率：2025 全年期间费用率 29.7%（+2.7pct），其中销售/管理/研发费用率分别为22.6%/5.9%/1.4%，同比分别+2.5pct/+0.1pct/-0.3pct；26Q1 期间费用率30.9%（+7.0pct），其中销售/管理/研发费用率分别为 22.1%/6.6%/1.0%，同比分别+4.3pct/+1.6pct/-0.5pct。③净利率：2025 全年归母净利率 9.9%（-2.0pct）；26Q1 归母净利率 7.5%（-6.3pct），Q1 主因海外代工业务受价格下降、汇率冲击等影响拖累净利率。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著。考虑到公司海外代工业务受汇率、关税等因素影响，我们下调 2026-2027 年归母净利润预测从 8.8/10.7 亿元至 7.3/8.8 亿元，新增 2028 年归母净利预测 11.1 亿元，分别同比+8%/+22%/+25%，最新收盘价对应 PE分别为 32/26/21X，我们看好高端品牌心智建设与市占率提升所创造的长期价值，远超短期利润波动，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，上市前持股股东减持，汇率波动，原材料价格波动，海外关税政策不确定性等。 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21乖宝宠物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 乖宝宠物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,218 3,820 4,716 5,962 营业总收入 6,769 7,877 9,321 11,019 货币资金及交易性金融资产 819 1,144 1,611 2,190 营业成本(含金融类) 3,893 4,455 5,089 5,784 经营性应收款项 466 504 724 1,158 税金及附加 30 35 42 0 存货 933 1,071 1,272 1,494 销售费用 1,527 1,930 2,479 3,118 合同资产 0 0 0 0 管理费用 396 433 494 584 其他流动资产 1,000 1,100 1,109 1,119 研发费用 92 118 121 143 非流动资产 2,619 2,669 2,751 2,717 财务费用 (9) 10 7 2 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 14 13 16 0 固定资产及使用权资产 1,714 1,841 1,902 1,848 投资净收益 31 3 4 0 在建工程 59 109 116 12