2025年报点评：Q4业绩略超预期，涨价落地业绩拐点明确

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 湖南裕能（301358） 2025 年报点评： Q4 业绩略超预期，涨价落地业绩拐点明确 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 84.79 一年最低/最高价 26.91/90.91 市净率(倍) 5.25 流通 A股市值(百万元) 64,435.15 总市值(百万元) 71,506.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.14 资产负债率(%,LF) 66.66 总股本(百万股) 843.34 流通 A 股(百万股) 759.94 相关研究 《湖南裕能(301358)：2025 年业绩预告点评：Q4 盈利超预期，涨价落地业绩拐点明确》 2026-01-20 《湖南裕能(301358)：2025 年三季报点评：Q3 出货量高增，盈利拐点明确 》 2025-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,599 34,625 77,694 105,128 99,767 同比（%） (45.36) 53.22 124.39 35.31 (5.10) 归母净利润（百万元） 593.55 1,277.18 4,646.60 5,559.46 6,645.43 同比（%） (62.45) 115.18 263.82 19.65 19.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 1.51 5.51 6.59 7.88 P/E（现价&最新摊薄） 120.47 55.99 15.39 12.86 10.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩略超市场预期。公司 25 年营收 346.2 亿元，同比+53.2%，归母净利 12.8 亿元，同比+115.2%，扣非净利 12.4 亿元，同比+117.5%，毛利率 9.2%，同比+1.3pct；其中 25Q4 营收 114 亿元，同环比+69.6％/+28.5％，归母净利 6.3 亿元，同环比+513.9%/+85.9％，扣非净利 6.1 亿元，同环比+542%/+86.9％，毛利率 11.7%，同环比+3.9/+2.9pct，其中 Q4 确认公允价值变动损益-1.6 亿元，业绩略超市场预期。 ◼ 公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司 25 年铁锂出货 113.7万吨，同增 60%，其中我们预计公司 25Q4 铁锂出货 35 万吨，同环比+50%/+16%，份额进一步提升，我们预计 26 年公司维持满产满销，预计 26 年出货 160 万吨，同增 40%，储能需求超预期公司充分受益。此外公司高端产品 25 年出货 58.85 万吨，占比已达 50%+，我们预计其中25Q4 高端产品出货 24.3 万吨，占比高达 69%；我们预计 26 年高端产品占比提升至 70-80%，龙头地位稳固。 ◼ 供不应求公司涨价落地、盈利弹性可观。公司铁锂全年均价 3.37 万元/吨，同比略降，毛利率 8.89%，对应单吨毛利 0.27 万/吨，同增 10%，我们测算公司 Q4 单吨毛利预计 0.38 万元/吨，环增近 50%，单吨净利0.17 万元/吨，环比大幅提升，主要系 Q4 部分客户涨价落地，叠加产品结构优化、碳酸锂涨价带来一定库存收益，若加回公司公允价值变动损益，单吨净利超 0.2 万/吨；当前公司供不应求，26 年大客户跟进，整体盈利水平有望提升至 0.3 万元/吨。另外，公司 120 万吨磷矿产能 25年底投产，26 年有望增厚铁锂利润。 ◼ 公司费用控制良好、年底存货增加。公司 25 年期间费用 11.3 亿元，同比+25%，费用率 3.3%，同比-0.7pct，其中 Q4 期间费用 3.3 亿元，同环比+19.1%/+16.6%，费用率 2.9%，同环比-1.2/-0.3pct；25 年经营性净现金流-15.5 亿元，同比-48.4%，其中 Q4 经营性现金流-2.1 亿元，同环比+74.1%/+71.9%；25 年资本开支 22.3 亿元，同比+71.1%，其中 Q4 资本开支 6.5 亿元，同环比+157.8%/+41.2%；25 年末存货 36.3 亿元，较年初增长 29.7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司满产满销，且未来盈利弹性可观，我们预计 26-27 年归母净利润为 46.5/55.6 亿元（原预测 35/47.3 亿元），新增 28 年归母净利润预测 66.5 亿元，同比 +264%/+20%/+20%，对应 15/13/11 倍 PE，给予 27 年 20X PE，目标价 131.8 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。 -12%8%28%48%68%88%108%128%148%168%188%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21湖南裕能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 湖南裕能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 20,857 52,862 76,918 72,887 营业总收入 34,625 77,694 105,128 99,767 货币资金及交易性金融资产 2,337 15,539 26,292 24,962 营业成本(含金融类) 31,455 69,839 95,449 88,681 经营性应收款项 13,273 28,711 39,290 37,282 税金及附加 147 303 357 339 存货 3,629 6,697 9,153 8,504 销售费用 50 155 200 180 合同资产 0 0 0 0 管理费用 495 777 1,051 1,197 其他流动资产 1,619 1,915 2,183 2,139 研发费用 381 699 946 998 非流动资产 18,235 18,823 18,443 16,873 财务费用 202 380 520 490 长期股权投资 32 32 32 32 加:其他收益 27 39 53 50 固定资产及使用权资产 14,932 14,910 14,020 12,240 投资净收益 (48) (39) (53) (50) 在建工程 1,457 1,907