业绩开门红，盈利能力愈发强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 19 日 公司点评 买入 / 维持 藏格矿业(000408) 昨收盘:84.85 业绩开门红，盈利能力愈发强劲 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.7/15.7 总市值/流通(亿元) 1,332.34/1,332.32 12 个月内最高/最低价(元) 97.28/34.55 相关研究报告 <<【太平洋有色】藏格矿业 2025 年年报点评：业绩高增长，投资收益持续提升>>--2026-03-18 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：王海涛 电话： E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：2026 年 4 月 18 日，公司发布 2026 年一季报，报告期内公司实现收入 7.2 亿元，同比+29.6%，环比-39.1%；归母净利润 15.7 亿元，同比+110.6%，环比+42.9%；扣非净利润 15.8 亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。 氯化钾成本下降，碳酸锂毛利率显著提升。（1）产量：2026Q1 公司氯化钾/碳酸锂产量分别为 16.68/0.18 万吨，同比+4.6%/-18.5%，分别完成全年产量目标的 17%/11%。（2）销量：2026Q1 公司氯化钾/碳酸锂销量分别为 19.12/0.13 万吨，同比+7.1%/-15.7%。（3）销售价格：2026Q1 公司氯化钾/碳酸锂销售价格（含税）分别为 0.31/14.94 万元/吨，同比+13.9%/+102.7%，锂价上涨显著。（4）单位销售成本：2026Q1 公司氯化钾/碳酸锂单位销售成本分别为 0.10/4.94 万元/吨，同比-5.6%/+4.4%；氯化钾成本下降系藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降，碳酸锂成本上升系产量同比下降，单位固定成本增加所致。（5）收入和毛利率：2026Q1 公司氯化钾/碳酸锂收入分别为 5.4/1.7 亿元，同比+22.0%/+70.9%；毛利率分别为 65.1%/62.6%，同比+7.2pct/+35.2pct。 量价齐升，铜矿投资收益快速增长。（1）销量/产量：2026Q1 巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为 6.05/6.04 万吨，同比+30.4%/+30.2%，环比+17.9%/+17.7%；2026Q1 巨龙铜业矿产铜产量完成全年目标中值的 20%，2026 年 1 月 23 日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产，在现有 15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的总生产规模。（2）投资收益：2026Q1 公司取得巨龙铜业投资收益13.1 亿元，同比+115.4%，环比+57.9%。（3）铜价：根据生意社数据，2026Q1现货铜均价为 10.1 万元/吨，同比+30.0%，环比+12.9%。 盈利能力愈发强劲，费用率、负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1 公司毛利率为 64.2%，同比+11.9pct，环比+5.4pct；ROE 为 8.9%，同比+3.8pct，盈利能力凸显。（2）费用率：2026Q1 公司期间费用率为12.7%，同比+0.2pct，维持较低水平。（3）负债率：截至 2026Q1，公司资产负债率为 7.1%，同比-1.5pct，环比-1.3pct。 投资建议：我们维持公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 70.9/87.8/98.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,577 4,689 5,717 7,252 营业收入增长率(%) 10.03% 31.09% 21.94% 26.85% 归母净利（百万元） 3,852 7,087 8,778 9,884 净利润增长率(%) 49.32% 83.98% 23.85% 12.60% 摊薄每股收益（元） 2.45 4.51 5.59 6.29 市盈率（PE） 34.59 18.80 15.18 13.48 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)28%66%104%142%180%25/4/2125/7/225/9/1225/11/2326/2/326/4/16藏格矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩开门红，盈利能力愈发强劲 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 888 1,972 1,603 2,022 2,330 营业收入 3,251 3,577 4,689 5,717 7,252 应收和预付款项 69 60 65 88 108 营业成本 1,791 1,458 1,743 2,117 2,653 存货 427 437 472 571 743 营业税金及附加 353 259 371 496 576 其他流动资产 703 511 842 778 852 销售费用 51 49 61 81 99 流动资产合计 2,087 2,979 2,981 3,459 4,034 管理费用 247 280 325 426 537 长期股权投资 6,056 7,296 7,296 7,296 7,296 财务费用 3 6 0 0 0 投资性房地产 11 5 5 5 5 资产减值损失 -48 -11 0 0 0 固定资产 2,532 2,197 1,932 1,667 1,403 投资收益 2,070 2,680 5,533 7,090 7,615 在建工程 106 70 70 70 70 公允价值变动 4 16 0 0 0 无形资产开发支出 704 649 649 649 649 营业利润 2,855 4,216 7,719 9,690 11,006 长期待摊费用 22 14 14 14 14 其他非经营损益 -147 -161 -168 -159 -163 其他非流动资产 5,653 7,460 7,473 7,951 8,526 利润总额 2,709 4,055 7,550 9,531 10,844 资产总计 15,083 17,692 17,440 17,653 17,963 所得税 139 218 487 620 809 短期借款 20 0 0 0 0 净利润 2,569 3