“星火”多因子专题报告（十一）_：在下跌中寻找惊喜，业绩超预期与反转因子的融合

专题报告 2020 年 3 月 4 日 在下跌中寻找惊喜：业绩超预期与反转因子的融合 金融工程 投 资要点：  Alpha 因子挖掘：从量化交易情绪到量化基本面  个股的交易价格除了受供求关系决定之外，最根本的还是由其内在价值决定。上市公司的财务报告能够综合反映其经营情况，是我们获取其基本面信息的重要来源。  财务数据通常面临“发布滞后”及“数据修正”两大难题，如何获取即时数据（Point-In-Time）、避免“前向偏差”（Look-Ahead Bias）对于回测的准确性至关重要。  业绩超预期的惊喜：从事件驱动看 A 股市场 PEAD 效应  盈余公告后的价格漂移（PEAD）效应是指业绩公告后盈利超预期的股票将会在未来获得持续正向的超额收益，业绩不达预期的股票将会获得持续负向的超额收益。  研究发现，A 股市场不仅存在业绩公告后的价格漂移现象，业绩公告前的价格漂移现象同样显著，财通金工认为这可能是由于知情交易者的存在导致的。  从 选股因子角度构建业绩超预期组合  我国上市公司的财务报告可以划分为业绩预告、业绩快报和定期报告三大类。其中，业绩预告披露时间最早但数据误差较大，业绩快报披露时间居中但数据准确性更佳，定期报告的披露时间最迟但数据最具权威性。  通过 SUE 指标构建业绩超预期因子的代理变量，可以看到业绩预告和业绩快报的引入能够很大程度地提高因子表现，二者具有不可忽视的信息增量。  在全市场中，SUE 因子月均 RankIC 达到 4.6%，T 值为 11.05，月胜率 88.4%，对空对冲组合的年化 IR 达到 3.89。与传统的价量因子不同，SUE 因子的多头组合能够持续稳健地超过基准指数。此外，该因子在沪深 300 及中证 500 中的表现同样优异。  在 下跌中寻找惊喜：业绩超预期与反转效应的融合  PEAD 效应的形成主要源于投资者的反应不足，而反转效应的形成主要源于投资者反应过度，我们将两种效应进行融合，其多头部分即为前期超跌但基本面表现良好的股票，我们可以从这些个股的下跌中寻找一定的惊喜。而空头组合是那些技术面上前期涨幅较高但业绩却不达预期的股票，我们可以将其作为负 Alpha 来源，避免组合中出现较大的风险。  风险提示：本报告统计数据基于历史数据，过去数据不代表未来，市场风格变化可能导致模型失效。 财通证券研究所 “星火”多因子专题报告（十一） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 021-68592393 张宇 分析师 SAC 证书编号：S0160519120001 zhangyu1@ctsec.com 17621688421 021-68592337 相关报告 【1】“星火”多因子系列（一）：《Barra 模型初探：A 股市场风格解析》 【2】“星火”多因子系列（二）：《Barra 模型进阶：多因子模型风险预测》 【3】“星火”多因子系列（三）：《Barra 模型深化：纯因子组合构建》 【4】“星火”多因子系列（四）：《基于持仓的基金绩效归因：始于 Brinson，归于 Barra》 【5】“星火”多因子系列（五）：《源于动量，超越动量：特质动量因子全解析》 【6】“星火”多因子系列（六）：《Alpha 因子重构：引入协方差矩阵的因子有效性检验》 【7】“星火”多因子系列（七）：《借因子组合之力，优化 Alpha 因子合成》 【8】“星火”多因子系列（八）：《组合风险控制：协方差矩阵估计方法介绍及比较》 【9】“星火”多因子系列（九）：《博彩偏好还是风险补偿？高频特质偏度因子全解析》 【10】“星火”多因子系列（十）：《如何对Beta 因子进行稳健估计？》 【11】“拾穗”多因子系列（五）：《数据异常值处理：比较与实践》 【12】“拾穗”多因子系列（六）：《因子缺失值处理：数以多为贵》 【13】“拾穗”多因子系列（八）：《非线性规模因子：A 股市场存在中市值效应吗？》 【14】“拾穗”多因子系列（十一）：《多因子风险预测：从怎么做到为什么》 【15】“拾穗”多因子系列（十四）：《补充：基于特质动量因子的沪深 300 增强策略》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 专题报告 证券研究报告 内容目录 1、 Alpha 因子挖掘：从量化交易情绪到量化基本面 ............................ 3 2、 业绩超预期的惊喜：从事件驱动看 A 股市场 PEAD 效应 ..................... 4 3、 从因子选股角度构建业绩超预期组合 .................................... 6 3.1 因子构建——标准化预期外盈利 SUE ...................................... 6 3.2 定期报告、业绩预告、业绩快报披露时间及数据质量对比..................... 7 4、 实证检验 ........................................................ 10 4.1 因子计算及细节说明.................................................... 10 4.2 因子回测绩效表现...................................................... 12 4.3 沪深 300 及中证 500 成分股中的表现...................................... 15 4.4 本章小结.............................................................. 15 5、 在下跌中寻找惊喜：业绩超预期与反转效应的融合 ......................... 16 6、 总结与展望 ...................................................... 18 7、 风险提示 ........................................................ 19 图表目录 图 1：财通金工 Alpha 因子研究系列介绍 ........................................... 3 图 2：发布滞后及数据修正——财务数据处理的两大难题 ............................. 3 图 3：公告前后业绩超预期分组累计超额收益（2009.12.31-2019.6.30） ............... 4 图 4：各组在不同区间段的累计超额收益（2009.12.31-2019.6.30） ..................