固定收益专题报告：如何读懂日本央行资产负债表？

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 固定收益 如何读懂日本央行资产负债表？ ——固定收益专题报告 研究结论  日本央行资产负债表科目中，资产以国债为主，负债以银行超储为主。从资产端来看，日本央行与美联储类似，同样以持有国债为主。截至 2019 年末，日本央行持有的国债约 481 万亿日元，约占总资产规模的 84%左右。从负债端来看，以金融机构在日本央行的活期存款为主。截至 2019 年末，日本央行活期存款约 400 万亿日元，约占日本央行总负债规模的 70%左右。  日本银行资产负债表扩张经历了由缓到快的过程，目前仍在快速扩张。资产端的国债，负债端的银行超储均持续增加。  QE 初期的缓慢扩表阶段（2001 年 3 月至 2006 年 3 月），2001 年 3 月，日本央行在全球首次开启 QE，从资产端来看，央票和国债的占比大幅增加。从负债端来看，活期存款占比大幅增加。  重回 QE 下的持续扩表阶段（2008 年 9 月-2013 年 3 月），从资产端来看，国债占比继续增加，购买国债的期限大幅拉长。从负债端来看，活期存款占比重新大幅增加。  QQE 下的加速扩表阶段（2013 年 4 月至今），2013 年 4 月，日本银行开始实施 QQE，资产规模开始快速扩张，年均扩张 41%。资产端国债和财产信托占比继续增加，负债端活期存款占比大幅增加。2013 年 4 月至今，资产端来看，国债占总资产的比重已从 75%左右上升至 85%左右，财产信托的比重也从 2%左右上升至 5%左右。从负债端来看，日本央行投放的资金仍滞留在帐上，活期存款占总负债的比重从 35%左右大幅上升至 70%。  日本央行扩表速度是影响日本利率的主要因素。日本近年来货币政策操作以数量型政策为主，利率型政策操作较少。从资金的需求方来看，政府仍然是日本最主要的资金需求方，目前每年企业和个人资金需求仍远不及政府。从国债的投资者结构来看，近年来日本央行持有国债占比快速上升，已经接近全部未偿还国债的一半。  此外，日本央行扩表对日本股市价格也有影响。日本央行自 2010 年 12 月起开始投资日本股票指数 ETF，截至 2019 年 12 月，日本央行所持有的日本股票 ETF 市值已达 28 万亿日元左右，不仅占日本央行总资产规模的 5%左右，占东京证交所股市总市值的比重也已达 5%左右。自日本央行开始大幅购买日本股票指数 ETF 后，日经 225 指数止跌回升，从 2012 年 1 月至 2019 年12 月，日经 225 指数累计上涨 178%左右。 风险提示  如果日本央行的资产负债表科目发生重大变化，可能影响我们对资产负债表的分析。 Table_ Base Info 报告发布日期 2020 年 03 月 04 日 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 证券分析师 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080003 证券分析师 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090002 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 日本央行资产负债表科目：资产以国债为主，负债以银行超储为主 ........... 3 2. 日本央行资产负债表历史：扩张由缓到快，国债和银行超储大幅增加........ 5 3. 日本央行扩表速度是影响股债表现的重要因素 ........................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 9 oPoNoQzQpOoOsNsRtMnRnMbRdN6MtRmMnPqQjMmMsRfQpPtObRtRpMwMtQnQMYmNsQ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 1. 日本央行资产负债表科目：资产以国债为主，负债以银行超储为主 日央行的资产负债表的主要科目如下： 图 1：日央行资产负债表结构 数据来源：BOJ，东方证券研究所 图 2：日本央行资产端构成 单位：亿日元 数据来源：BOJ，东方证券研究所 从资产端来看，日本央行与美联储类似，同样以持有国债为主。 1）现金：主要指备用的流通硬币。 2）国债：截至 2019 年末，日本央行持有的国债约 481 万亿日元，约占总资产规模的 84%左右。 1、 黄金（Gold）1、 货币（Banknotes）2、 现金（Cash）2、 活期存款（Current deposits）3、 日本国债（Japanese government securities）3、 其他存款（Other deposits）4、 商业票据（Commercial paper）5、 公司债券（Corporate bonds）4、 政府存款（Deposits of the government）6、 财产信托（Pecuniary trusts） 股票（(stocks held as trust property)）5、 再购买协议应收款项（Payables under repurchase agreements） 指数ETF（index-linked ETF held as trust property） 房地产投资信托基金 (Japan real estate investment trustsheld as trust property)6、 其他负债（Others）7、 贷款（Loans ）8、 外币计价资产（Foreign currency assets）7、 备抵金（Provisions）9、 代理商存款（Deposits with agents）10、 其他资产（Others）8、 法定和特别准备金 (Legal and special res