固定收益专题：1~2月专项债发行近万亿，67%流向基建

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2020 年 3 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 固定收益专题 1-2 月专项债发行近万亿，67%流向基建 [Table_Summary] 报告摘要：  从节奏上来看，2020 年提前批专项债发行节奏前置。截至 2020 年 2月底，全国新增专项债累计发行 9497.9 亿元，占提前批额度的 73.6%。与 2019 年 1-2 月累计发行占提前发行额度的 38%相比，2020 年提前批专项债发行节奏明显前置。  分用途来看，1-2 月新增专项债主要流向基建领域，占比为 67%。2020年 1 月，共计 4535 亿元新增专项债流向基建领域，占比为 63%；2月投向基建的专项债比例进一步提升至 77%，对应规模为 1815 亿元。  2020 年 1-2 月青海、新疆和安徽三省的发行利差在 30bp 左右，其余各省的发行利差均在 25bp 左右。从一级市场情绪来看，2020 年以来发行倍数有所回升，1 月和 2 月的月均认购倍数分别为 13.6 和 14。  2020 年 1 月地方债成交活跃度有所上升，但 2 月份下降，综合 1-2 月来看，低于 2019 年同期。2020 年 1-2 月，地方债平均成交量是 5985.1亿元，换手率 2.8%，分别低于 2019 年同期的 7335.7 亿元和 4%。  2020 年以来，地方债二级市场利差仍然围绕 25bp 上下波动，处于历史上较低的利差水平。分地区来看，二级市场利差方面，截至 2020年 2 月 28 日，云南、辽宁、大连、内蒙古和贵州的地方债的利差在35bp 左右，处于相对较高水平。其余大多数省市地方债利差在 25bp左右。  核心假设风险。地方债发行额度大规模增加。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 020-66335066 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 欧亚菲 SAC 执证号：S0260511020002 SFC CE No. BFN410 020-66335066 oyf@gf.com.cn 请注意，刘郁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 固定收益专题:一文快速了解海航系版图 2020-02-29 转债打新全攻略:——转债入门手册之二 2020-02-27 土地专题报告系列之二:债务率较高省市，2019 年土地出让如何？ 2020-02-27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、1 月和 2 月新增专项债分别为 7148.2 亿元和 2349.7 亿元 ................................. 4 二、新增专项债主要流向基建领域，1 月基建占比为 63%，2 月为 77% .................. 5 三、2020 年 1-2 月地方债发行利率大多较国债上浮 25BP，认购倍数有所回升 ........ 6 四、2020 年 1-2 月地方债成交活跃度不及 2019 年同期，二级市场利差处于历史低位 ................................................................................................................................... 7 五、风险提示 .............................................................................................................. 9 mNpMrPzQrQnNtMsRtMtPnM7NbP6MoMnNnPmMeRnNtQiNmMpM8OsQtQxNmRoRxNmMuN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：2019 年以来新增一般债和专项债发行规模（亿元） .................................... 4 图 2：2020 年 1-2 月底各地区新增地方债债发行规模（亿元） ............................. 5 图 3：2020 年 1 月份新增专项债用途情况 ............................................................. 6 图 4：2020 年 2 月份新增专项债用途情况 ............................................................. 6 图 5：2019 年以来地方债发行利差普遍在 25bp 左右 ............................................ 7 图 6：2019 年以来地方债发行认购倍数整体下行 .................................................. 7 图 7：2019 年以来新增一般债和专项债发行规模（亿元） .................................... 7 图 8：2019 年以来地方债成交活跃度整体下降 ...................................................... 8 图 9：2019 年以来地方债成交活跃度整体下降 ...................................................... 8 图 10：大多数省市地方债二级市场利差在 25bp 左右，利差分位数处于 2010 年以来的低位 ................................................................................................................. 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 一、1 月和 2 月新增专项债分别为 7148.2 亿元和 2349.7亿元 2019年末下达1万亿专项债提前批额度后，财政部于今年2月11日再次下达第二批地方债提前