深耕传统核心领域，拓展智能设备、微创治疗等前沿领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月22日优于大市威高骨科（688161.SH）深耕传统核心领域，拓展智能设备、微创治疗等前沿领域核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.94 元总市值/流通市值11976/11976 百万元52 周最高价/最低价37.30/25.05 元近 3 个月日均成交额61.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《威高骨科（688161.SH）-销售模式整合和精细化管理带动多条产线收入和销量的持续增长》 ——2025-11-06《威高骨科（688161.SH）-2025 年一季度归母净利同比增长 48%，发布新一期股权激励计划》 ——2025-05-28《威高骨科（688161.SH）-二季度营收环比增长 16%，各产品线销量及市场份额均实现增长》 ——2024-09-10《器械集采复盘系列 2——骨科：集采影响持续出清，发展新阶段可期》—— 2023-08-16《骨科器械行业专题及财报总结：行而不辍，未来可期》 ——2023-06-152025 年归母净利同比增长 20%。2025 年公司实现营收 15.23 亿（+4.8%），归母净利润 2.69 亿（+20.1%），扣除股份支付费用后归母净利润 2.97 亿（+32.5%）。公司通过内生增长与外延并购的方式，持续深耕脊柱、创伤、关节、运动医学等传统核心领域，全面拓展智能设备、组织修复、生物材料等前沿领域，并以 AI 影像诊断为切入点，打造覆盖“精准诊断-智能规划-微创治疗”的全链条骨科数字化诊疗平台，形成“植入耗材+设备+生物材料”的全场景解决方案。围绕骨科微创化和智能化进行投资并购，拓展新兴领域，推动出海战略落地。分产品看，骨科植入物及耗材类收入 9.62 亿（-3.76%），骨科智能设备与耗材类产品收入 1.13 亿（+25.68%），功能修复与组织再生类收入 4.30 亿（+19.54%）。2025 年 8 月，公司参股威影智能公司，引进负重锥形束 CT成像系列产品并在中国进行本地化生产和销售推广；2025 年 12 月，公司收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备两大技术平台，增强在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等方面的技术实力，并与精创、量子医疗三位一体整合为新精创公司，全面覆盖骨科微创市场。2025 年公司实现海外收入 8,636 万元，同比增长 59.70%。公司加速海外注册取证进度，全面推动国际化战略落地，确定目标市场及出海产品，组建海外注册团队。销售费用率持续下降，净利率进一步回升。2025 年公司毛利率为 64.9%（-0.8pp）；销售费用率 27.8%（-5.3pp），公司持续推进营销体系精细化管理与效能提升，优化营销组织架构与人员配置、整合渠道资源、精准管控市场费用投放；研发费用率 7.4%（-0.9pp），公司优化研发投入结构，研发人员数量、产品注册检验及实验费、技术服务费等同比有所减少；管理费用率 8.2%（+1.8pp），组织结构调整带来管理团队增加、管理人员薪酬同比增加，产生股份支付费用约 1,235 万元；净利率提升至 18.0%（+2.3pp）。投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓智能设备、微创治疗、组织修复等新兴业务，并推动出海战略落地。新增 2028 年盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为 3.20/3.84/4.48 亿元（2026-27 年原为 3.25/3.78 亿），同比增长19.1%/20.0%/16.7%，当前股价对应 PE 为 37.7/31.4/26.9 倍，公司具备平台化成长潜力和抗风险属性，维持“优于大市”评级。风险提示：关节/脊柱产品放量低于预期；市场竞争风险；政策风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,4531,5231,7061,9302,164(+/-%)13.2%4.8%12.0%13.1%12.1%净利润(百万元)224269320384448(+/-%)99.2%20.1%19.1%20.0%16.7%每股收益（元）0.560.670.800.961.12EBITMargin16.8%20.0%22.4%23.9%24.9%净资产收益率（ROE）5.7%6.5%7.4%8.5%9.5%市盈率（PE）54.045.037.731.426.9EV/EBITDA43.035.831.026.122.6市净率（PB）3.062.912.812.692.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年归母净利同比增长 20%。2025 年公司实现营收 15.23 亿（+4.8%），归母净利润 2.69 亿（+20.1%），扣除股份支付费用后归母净利润 2.97 亿（+32.5%）。公司通过内生增长与外延并购的方式，持续深耕脊柱、创伤、关节、运动医学等传统核心领域，全面拓展智能设备、组织修复、生物材料等前沿领域，并以 AI影像诊断为切入点，打造覆盖“精准诊断-智能规划-微创治疗”的全链条骨科数字化诊疗平台，形成“植入耗材+设备+生物材料”的全场景解决方案。图1：威高骨科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：威高骨科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2022 年数据未进行会计重述，仅列示 2022 年年报数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：威高骨科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：威高骨科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2022 年数据未进行会计重述，仅列示 2022 年年报数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理围绕骨科微创化和智能化进行投资并购，拓展新兴领域。分产品看，骨科植入物及耗材类收入 9.62 亿（-3.76%），骨科智能设备与耗材类产品收入 1.13 亿（+25.68%），功能修复与组织再生类收入 4.30 亿（+19.54%）。2025 年 8 月，公司参股威影智能公司，引进负重锥形束 CT 成像系列产品并在中国进行本地化生产和销售推广；2025 年 12 月，公司收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备两大技术平台，增强在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等方面的技术实力，并与精创、量子医疗三位一体整合为新精创公司，全面覆盖骨科微创市场。推动出海战略落地。202