2025年报-2026年一季报点评：Q1业绩短期承压，看好AI算力服务器液冷长期需求

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 英维克（002837） 2025 年报&2026 年一季报点评： Q1 业绩短期承压，看好 AI 算力服务器液冷长期需求 2026 年 04 月 21 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 121.08 一年最低/最高价 23.60/121.74 市净率(倍) 35.69 流通A股市值(百万元) 102,941.61 总市值(百万元) 118,241.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.39 资产负债率(%,LF) 53.90 总股本(百万股) 976.56 流通 A 股(百万股) 850.19 相关研究 《英维克(002837)：温控系统龙头，AI算力服务器液冷构筑新增长极》 2025-12-16 《英维克(002837)：系统温控解决方案龙头企业，股权激励看好公司长期发展》 2022-05-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,589 6,068 9,233 12,553 16,534 同比（%） 30.04 32.23 52.17 35.96 31.71 归母净利润（百万元） 452.66 521.91 999.34 1,416.24 1,935.43 同比（%） 31.59 15.30 91.48 41.72 36.66 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.53 1.02 1.45 1.98 P/E（现价&最新摊薄） 261.21 226.55 118.32 83.49 61.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年业绩稳健增长，数据中心需求快速增长 2025 年公司实现营收 60.68 亿元，同比+32.23%；归母净利润 5.22 亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润 5.04 亿元，同比+17.22%。其中股权激励费用影响利润 1168 万元，同比-2042 万元，剔除影响归母净利润同比+17.81%。营收与净利润双增长得益于数据中心的需求快速增长，液冷技术应用持续推进，储能行业需求恢复增长。 分产品看：机房温控节能设备实现收入 34.48 亿元，同比+41.28%，2025 年下半年的机房温控业务的海外收入显著提高；户外机柜温控节能设备实现收入 19.77 亿元，同比+15.30%，其中储能应用营收约 17 亿元，同比增长约 14%；电子散热实现收入 5.07 亿元，同比+105.18%。分海内外看：国内收入 52.19 亿元，同比+32.82%，占比 86.00%。同比+0.38pct；海外收入 8.49 亿元，同比+28.70%。 2026Q1 单季度公司实现营收 11.75 亿元，同比+26.03%；实现归母净利润 0.087 亿元，同比-81.97%；实现扣非归母净利润 0.054 亿元，同比-87.10%。净利润下滑主要由于：①财务费用同比增加 2023 万元：汇兑收益下降及利息支出增加所致；②其它收益同比减少 839 万元：增值税即征即退和先进制造业进项税额 5%加计抵减税收优惠减少所致。2026Q1 公司业绩短期承压，不改整体向好趋势，一方面本身 Q1 收入占全年比重较低，利润增速波动大；另一方面公司海外大客户液冷产品开拓顺利，海外业绩有望逐步释放。 ◼ 销售毛利率略有下降，期间费用率呈优化态势 2025 年公司销售毛利率为 27.86%，同比-0.89pct。分产品看，2025 年机房温控节能设备毛利率为 28.36%，同比+1.39pct，毛利率增加主要得益于下半年高毛利海外收入增加；机柜温控节能产品毛利率为 27.24%，同比-4.24pct，主要受下游储能行业竞争加剧。2025 年公司销售净利率为8.94%，同比-0.96pct。2025 年期间费用率为 15.83%，同比-0.59pct，呈优化态势，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.19%/4.02%/7.35%/0.27%，同比-0.32/-0.29/-0.27/+0.29pct。 2026 年 Q1 公司销售毛利率 24.29%，同比-2.16pct，销售净利率 1.20%，同比-4.63pct。期间费 用 率 为20.24% ， 同 比 -0.03pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.62%/5.11%/8.80%/1.71%，同比-0.39/-0.17/-1.21/+1.74pct。 ◼ 全链条液冷实力雄厚，海内外市场实现双轮驱动 作为深耕温控系统领域的领军企业，英维克凭借自主开发的 Coolinside 全链条液冷解决方案，已构建起涵盖冷板、CDU、Manifold 及快接头等核心部件的“端到端”供应能力。公司掌握先进的 MLCP 微通道水冷板技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战。凭借深厚的技术积淀，公司在国内市场表现稳健，已与腾讯、阿里、字节跳动及运营商等头部客户建立长期合作。在北美及全球市场，公司为 Google 定制开发 Deschutes 5 的 CDU 产品，同时 UQD/MQD 产品成功进入GB200/300 NV72 的 RVL 名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩，我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润预测分别为 9.99/14.16 亿元，给予 2028 年归母净利润预测 19.35 亿元，当前股价对应 PE 分别为 118/83/61 倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期。 -12%25%62%99%136%173%210%247%284%321%358%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19英维克沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 纽威数控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,148 9,919 11,611 16,901 营业总收入 6,068 9,233 12,553 16,534 货币资金及交易性金融资产 1,267 1,106 1,