2025年报点评：汇兑影响Q4业绩，主业景气上行-丝杠放量驱动成长

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒立液压（601100） 2025 年报点评：汇兑影响 Q4 业绩，主业景气上行&丝杠放量驱动成长 2026 年 04 月 21 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 103.32 一年最低/最高价 65.82/125.98 市净率(倍) 8.02 流通A股市值(百万元) 138,533.62 总市值(百万元) 138,533.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.89 资产负债率(%,LF) 19.99 总股本(百万股) 1,340.82 流通 A 股(百万股) 1,340.82 相关研究 《恒立液压(601100)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+31%，业绩增长开始提速》 2025-10-28 《恒立液压(601100)：2025 半年报点评：Q2 归母净利润同比+18.3%，看好第二成长曲线逐步兑现》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,390 10,941 13,386 15,731 18,026 同比（%） 4.51 16.52 22.35 17.52 14.59 归母净利润（百万元） 2,509 2,734 3,604 4,540 5,479 同比（%） 0.40 8.99 31.83 25.95 20.68 EPS-最新摊薄（元/股） 1.87 2.04 2.69 3.39 4.09 P/E（现价&最新摊薄） 55.22 50.67 38.43 30.51 25.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年扣非归母净利润同比+9.2%，中大挖泵阀市占率持续提升 2025 年公司实现营收 109.4 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 27.3 亿元，同比+9.0%。单 Q4 公司实现营业收入 31.5 亿元，同比+28.4%；归母净利润 6.5 亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润 4.9 亿元，同比-11.5%，Q4利润下滑主要系汇兑影响。分产品看：（1）油缸：2025 年公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长 19%/13%/20%/5%，挖机整体表现优于行业，我们预计非挖即将迎来筑底回升；（2）泵阀：2025 年小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长 7%/28%/46%/20%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望 2026年，受益于工程机械内外需共振回升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。 ◼ Q4 汇兑影响业绩，费控能力保持稳健 2025 年公司实现销售毛利率 41.58%，同比-1.25pct，销售净利率 25.04%，同比-1.72pct；单 Q4 销售毛利率 40.64%，同比-6.07pct，我们预计主要系非挖油缸增长乏力，毛利率短期承压，Q4销售净利率20.58%，同比-8.69pct。费用端来看，2025 年公司期间费用率 14.76%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比分别+0.02/-0.37/-1.31/+1.45pct，财务费用提升主要系 Q4 产生 2.4 亿元汇兑损失。 ◼ 全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间 （1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计 2026 年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，油缸泵阀产品全球市占率仅约 20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人打开长期增长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但工程机械主业进入上行周期&工业丝杠业务即将放量，公司中长期成长逻辑清晰，我们上调公司 2026-2027 年归母净利润为 36.0（原值 34.1）/45.4（原值 41.4）亿元，预计 2028 年归母净利润为 54.8 亿元，当前市值对应 PE 38/31/25X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。 -8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19恒立液压沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恒立液压三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,224 19,035 22,821 28,545 营业总收入 10,941 13,386 15,731 18,026 货币资金及交易性金融资产 9,216 11,621 15,115 19,884 营业成本(含金融类) 6,392 7,695 8,892 9,918 经营性应收款项 3,522 4,108 5,424 5,211 税金及附加 109 120 142 162 存货 2,154 2,976 1,964 3,105 销售费用 254 308 362 415 合同资产 26 13 16 18 管理费用 649 763 865 955 其他流动资产 306 317 301 327 研发费用 705 843 975 1,100 非流动资产 6,447 5,719 5,080 4,526 财务费用 6 67 79 0 长期股权投资 10 10 10 10 加:其他收益 89 174 205 234 固定资产及使用权资产 5,012 4,493 3,908 3,331 投资净收益 176 201 236 270 在建工程 417 209 154 177 公允价值变动 92 35 180 100 无形资产 451 451 451 451 减值损失 (140) (19) (22) (25) 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 3,044 3,980 5,016 6,057 其他非流动资产 532 532 532 532 营业外净收支 (12) 14 15 15 资产总计 21,671 24,754 27,900 33,070 利润总额 3,032 3,995 5,031 6,072 流动负