全年营收高速增长，AI软硬件产品全面升级

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通用计算机设备浪潮信息（000977.SZ）买入-A(维持)全年营收高速增长，AI 软硬件产品全面升级2026 年 4 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 20 日收盘价（元/股）：73.12年内最高/最低（元/股）：80.80/46.97流通 A 股/总股本（亿股）：14.67/14.68流通 A 股市值（亿元）：1,072.55总市值（亿元）：1,073.75基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：1.64摊薄每股收益(元/股)：1.64每股净资产(元/股)：15.04净资产收益率(%)：10.90资料来源：常闻分析师：盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述4 月 10 日，公司发布 2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入 1647.82亿元，同比高增 43.25%；全年实现归母净利润 24.13 亿元，同比增 5.20%，实现扣非净利润 20.81 亿元，同比增长 11.10%。2025 年第四季度公司实现收入 441.13 亿元，同比增长 39.07%；实现归母净利润 9.31 亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润 7.47 亿元，同比微增 2.71%。事件点评服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025 年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25 年公司毛利率为 4.88%，较上年同期降低2.02 个百分点，我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25 年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.51、0.16、0.77 个百分点。2025 年公司净利率为 1.46%，较上年同期降低 0.53 个百分点。2025 年，公司经营性净现金流达 54.53 亿元，同比大幅增长 7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至 25 年底，公司合同负债金额为 195.06 亿元，较年初的 113.10 亿元增长 72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至 25 年底，公司存货金额为 465.08 亿元，占总资产比重达 55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。算力及算法端同时发力，AI 服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25 年 2 月，公司正式推出元脑 R1 推理服务器，通过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行 DeepSeek R1 671B 模型；25 年 9 月，公司发布开放超节点元脑 SD200，当输入长度为 4096、输出长度为 1024 时，单用户 token生成达到 112 tokens/s，每 token 生成时间仅为 8.9ms，率先实现国内 AI 服务器 token 生成速度低于 10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI 企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。公司发布 Yuan3.0 Flash 多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中的文本检索、多模态检索等任务中优于 GPT-5.1，模型预训练算力效率提升 52.91%；去年公司持续迭代元脑企智 EPAI，先后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据 IDC 数据，公司在国内 AI 服务器市场份额已连续多年位居第一，25H1 在销售额与出货量上均排名第一。投资建议公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2放。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.49\3.50\4.35，对应公司 4 月 20 日收盘价 73.12 元，2026-2028 年 PE 分别为 29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。风险提示技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)114,767164,782211,580252,361296,568YoY(%)74.243.628.419.317.5净利润(百万元)2,2922,4133,6525,1456,381YoY(%)28.55.351.440.924.0毛利率(%)6.84.94.84.94.8EPS(摊薄/元)1.561.642.493.504.35ROE(%)11.310.914.216.617.2P/E(倍)46.8544.5029.4020.8716.83P/B(倍)5.44.94.23.52.9净利率(%)2.01.51.72.02.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产666047923290030103760118338营业收入114767164782211580252361296568现金733510325147382018924060营业成本106909156735201490240073282329应收票据及应收账款1165213053147321619518696营业税金及附加143227343416437预付账款15273018320541814498营业费用14501272114312111216存货4063346508498995493762700管理费用804917101612111424其他流动资产54576328745782588383研发费用35123812433747705312非流动资产45874562532556745911财务费用-3353-210-330-467长期投资570350376393400资产减值损失-625-286-368-438-515固定资产28642585331436873968公允价值变动收益221495无形资产436452359250143投资净收益1232615841其他非流动资产7171175127613431400营业利润23622461375652806553资产总计711918379495355109433124249营业外收入810778流动负债4453155077628607285882953营业外支出72444短期借款13951900178222831653利润总额23632468375952846556应付票据及应付账款2558227754302283379135070所得税7359113135181其他流动负债1755425423308503678446230税后利润22902409364651496375非流动负债6330662667595845464