民用航空收入创新高，紧抓民机发展机遇

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1航空军工中航西飞（000768.SZ）增持-A(维持)民用航空收入创新高，紧抓民机发展机遇2026 年 4 月 15 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 14 日收盘价（元/股）：24.87年内最高/最低（元/股）：31.96/22.72流通 A 股/总股本（亿股）： 27.77/27.81流通 A 股市值（亿元）：690.55总市值（亿元）：691.67基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.41摊薄每股收益(元/股)：0.41每股净资产(元/股)：7.99净资产收益率(%)：5.18资料来源：常闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中航西飞公司发布了 2025 年年报。2025 年公司营业收入为 410.14 亿元，同比减少 5.10%；归母净利润为 11.51 亿元，同比上升 12.49%；扣非后归母净利润为 10.75 亿元，同比上升 16.69%；负债合计 556.38 亿元，同比增长5.40%；货币资金 106.32 亿元，同比减少 40.56%；应收账款 185.40 亿元，同比增长 48.73%；存货 195.94 亿元，同比减少 13.66%。事件点评盈利能力持续提升，民用航空产业收入再创历史新高。公司积极推进全员、全流程、全价值链的成本改进， 2025 年毛利率同比提升 0.93 个百分点达到 6.78%，净利率同比提升 0.44 个百分点达到 2.81%，盈利能力持续提升。2025 年公司实现民用航空产量与质效的双重提升，年交付架份数同比增长25%，收入增长率超 20%，民用航空收入占比再创新高。紧抓国内民机发展机遇，继续做强做精转包业务。公司充分发挥在大中型飞机机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势，不断强化 C909、C919、AG600 等国产民用飞机的批量化交付能力，紧跟国产大飞机研制步伐，持续提升国内民机转包市场份额。同时公司积极参与国际合作与转包生产，目前研制的飞机零部件产品已涵盖国际主流民用大中型飞机主力型号，未来随着对国际市场的不断发掘，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。投资建议我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.46\0.51\0.55，对应公司 4月 14 日收盘价 24.87 元，2026-2028 年 PE 分别为 54.0\48.8\44.9，维持“增持-A”评级。风险提示新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)43,21641,01443,94746,65749,118YoY(%)7.2-5.17.26.25.3净利润(百万元)1,0231,1511,2801,4191,542YoY(%)18.912.511.210.88.7毛利率(%)5.96.86.86.97.0EPS(摊薄/元)0.370.410.460.510.55ROE(%)4.95.25.55.75.9公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2P/E(倍)67.660.154.048.844.9P/B(倍)3.33.12.92.82.7净利率(%)2.42.82.93.03.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产5731562124649546374964942营业收入4321641014439474665749118现金1788810632148561177013803营业成本4068638234409374342545677应收票据及应收账款1260018624165341739818195营业税金及附加304258303327349预付账款1965851200821122240营业费用5653576574存货2269219594223932355925033管理费用12941052114313061380其他流动资产217012424916489095672研发费用266275294313329非流动资产1649515722154061490414259财务费用-132-9235-125-118长期投资16041619159815701560资产减值损失-51-129-120-100-116固定资产75247930798178227482公允价值变动收益371861820无形资产17841743158514261276投资净收益-105716422其他非流动资产55844432424340873941营业利润11851333148716551792资产总计7381177847803617865379201营业外收入145141010流动负债5456456729582865571355270营业外支出35555短期借款6802108000利润总额11951333149616601797应付票据及应付账款4160544115402914242334344所得税172182215241256其他流动负债1227910506179941329020925税后利润10231151128014191542非流动负债-1778-1090-1414-1745-2086少数股东损益00000长期借款49615581234903562归属母公司净利润10231151128014191542其他非流动负债-2274-2648-2648-2648-2648EBITDA18472293224724152642负债合计5278655638568725396853183少数股东权益00000主要财务比率股本27822781278127812781会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积1176411954119541195411954成长能力留存收益56766493739784819692营业收入(%)7.2-5.17.26.25.3归属母公司股东权益2102422208234892468526018营业利润(%)15.812.511.511.38.2负债和股东权益7381177847803617865379201归属于母公司净利润(%)18.912.511.210.88.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)5.96.86.86.97.0会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)2.42.82.93.03.1经营活动现金流-58-83547423-20632981ROE(%)4.95.25.55.75.9净利润1023115112801419