运营质效持续提升，把握新产业新业态机遇

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他军工Ⅲ国博电子（688375.SH）增持-A(维持)运营质效持续提升，把握新产业新业态机遇2026 年 4 月 15 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 13 日收盘价（元/股）：110.50年内最高/最低（元/股）：178.17/47.00流通 A 股/总股本（亿股）：5.96/5.96流通 A 股市值（亿元）：658.60总市值（亿元）：658.60基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.85摊薄每股收益(元/股)：0.85每股净资产(元/股)：10.85净资产收益率(%)：7.85资料来源：常闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述国博电子公司发布 2025 年年报。2025 年公司营业收入为 23.86 亿元，同比减少 7.92%；归母净利润为 5.08 亿元，同比增长 4.72%；扣非后归母净利润为 4.93 亿元，同比增长 3.50%；负债合计 20.93 亿元，同比增长 15.64%；货币资金 25.01 亿元，同比增长 6.15%；应收账款 26.90 亿元，同比增长 2.39%；存货 4.13 亿元，同比增长 61.06%。事件点评业绩阶段性承压，运营质效持续提升。2025 年受行业订单节奏和公司产品结构调整的影响，T/R 组件和射频模块业务实现营收 21.08 亿元，同比减少 9.58%，公司通过积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片业务实现营收 1.87 亿元，同比增长9.84%。公司持续加强在科研生产过程中的成本管控能力，提升成本精细化管理水平，2025 年公司毛利率同比提升 3.5 个百分点达到 42.09%，净利率同比提升 2.57 个百分点达到 21.27%，运营质效持续提升。把握新产业和新业态机遇。随着相控阵技术在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用规模日趋增大，作为有源相控阵核心神经元的 T/R 组件将迎来新一轮增长。公司是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件的领先企业，除有源相控阵雷达外，公司积极开展 T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款 T/R 组件产品已大批量交付客户。在射频集成电路领域，5G-A已在全面布网，6G 已完成第一阶段的技术验证，随着新一代移动通信技术的不断演进，未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。投资建议我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.06\1.52\2.14，对应公司 4月 13 日收盘价 110.50 元，2026-2028 年 PE 分别为 104.2\72.7\51.6，维持“增持-A”评级。风险提示新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)2,5912,3862,8664,0045,622YoY(%)-27.4-7.920.139.740.4净利润(百万元)4855086329051,276公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)-20.14.724.543.341.0毛利率(%)38.642.142.342.542.6EPS(摊薄/元)0.810.851.061.522.14ROE(%)7.87.88.911.414.0P/E(倍)135.9129.8104.272.751.6P/B(倍)10.610.29.38.37.2净利率(%)18.721.322.122.622.7资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产59806414677879539568营业收入25912386286640045622现金23562501245021131634营业成本15911382165223013226应收票据及应收账款33503308376851307025营业税金及附加1921243245预付账款31261916营业费用1015172332存货256413374511711管理费用129144159220309其他流动资产15181181181182研发费用327303338460646非流动资产20152144223725503001财务费用-23-15-21-13-3长期投资00000资产减值损失-90-48-70-69-62固定资产13931284146018922450公允价值变动收益01221无形资产102100908070投资净收益2-1222其他非流动资产520760687578480营业利润5145416759641361资产总计7995855890151050312569营业外收入00000流动负债17132021184624883352营业外支出00000短期借款00000利润总额5145416759641361应付票据及应付账款14981743164722203111所得税3033435984其他流动负债215278199268240税后利润4855086329051276非流动负债9772727272少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润4855086329051276其他非流动负债9772727272EBITDA66072080311691685负债合计18102093191825593423少数股东权益00000主要财务比率股本596596596596596会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积41344137413741374137成长能力留存收益14401709223829454059营业收入(%)-27.4-7.920.139.740.4归属母公司股东权益61866466709879439145营业利润(%)-21.45.224.842.841.1负债和股东权益7995855890151050312569归属于母公司净利润(%)-20.14.724.543.341.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)38.642.142.342.542.6会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)18.721.322.122.622.7经营活动现金流272889260292421ROE(%)7.87.88.911.414.0净利润4855086329051276ROIC(%)6.66.67.810.513.3折旧摊销216254203273381偿债能力财务费用-23-15-21-13-3资产负债率(%)22.624.521.324.427.