索菲亚：零售门店稳健，大宗拖累收敛，毛利率逆势改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 索菲亚(002572) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 盈峰溢价收购股权，产业整合加速 索菲亚：多品牌、全方位布局，逆势毛利率提升 索菲亚：坚持多品牌发展，发力整装探索存量市场 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 索菲亚：零售门店稳健，大宗拖累收敛，毛利率逆势改善 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 19 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报。25 全年实现收入 93.67 亿元（同比-10.7%），归母净利润 9.01 亿元（同比-34.3%），扣非归母净利润 9.44 亿元（同比-13.6%）；25Q4 实现收入 23.60 亿元（同比-16.9%），归母净利润 2.20 亿元（同比-51.1%），扣非归母净利润 2.24 亿元（同比+2.1%）。 点评：25Q4 终端需求不振、国补节奏波动，收入承压；表观利润下滑主要系存货减值&公允价值变化（国联民生股价变动），扣非净利同比实现稳健增长。展望未来，我们预计 26Q1 订单有望呈现改善趋势，高基数下收入延续承压，但近期多个城市地产积极信号显现、且大宗拖累有望继续收敛，我们判断公司全年收入仍可维持平稳。 主品牌客单价回暖、华鹤逆势扩张。1）索菲亚：25Q4 收入 21.1 亿元（同比-17.7%），工厂端客单价 22827 元/单（25Q3 为 22511 元），经销商/专卖店数量较 25Q3 分别-7/-8 家；核心门店保持稳定，我们预计整家推动客单价向上。2）米兰纳：25Q4 收入 0.94 亿元（同比-15.3%），承压主要系公司加速优化渠道，经销商/专卖店数量较 25Q3 分别-46/-50 家；3）司米：成功经历橱柜定制向整案定制的全面转型升级，未来将坚持高端定制、完善公司差异化布局，经销商/专卖店数量较 25Q3 均-11 家；4）华鹤：公司将其打造为覆盖柜体、墙面、木门及软体家居的大家居品牌，并持续推进装企、拎包、电商等新渠道，25 年收入承压（同比-31.3%），但渠道数量已底部大幅提升（Q4 经销商/专卖店数量较 25Q3 分别+6/+43 家），未来有望恢复稳健增长。 工程降幅收窄，出口增长可期。1）大宗：25H2 收入实现 5.9 亿元（同比+0.7%），公司持续优化大宗客户结构，25H2 收入同比增速转正，我们预计未来有望保持平稳；2）出口：25 年公司出口收入实现 0.85 亿元（同比+12.8%），公司全年新签约 28 家海外经销商，业务覆盖 40 余个国家和地区，并与优质海外开发商和承包商合作、为达 177 个国家项目提供一站式家居定制解决方案（项目新增覆盖 34 个国家和地区），我们预计 26 年出口有望保持稳健增长；3）整装：25H2 整装收入为 10.7 亿元（同比-13.8%），我们判断承压主要系基数抬升以及竞争加剧，公司持续开拓合作装企、加快全品类布局，我们预计 26 年有望企稳。 毛利率逆势提升，费用投放收缩。25Q4 公司毛利率为 37.05%（同比+2.6pct），净利率为 9.31%（同比-6.5pct）；费用表现来看，25Q4 期间费用率为 20.70%（同比-1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为11.41%/2.97%/7.14%/-0.83%（（同比分别+1.7/-0.1/-2.1/-0.7pct），我们判断销售费用率波动主要系收入体量下滑，实际绝对值同比处于下滑趋势。 现金流承压，营运能力保持稳定。25Q4 经营性现金流净额为 0.84 亿元（同比-10.98 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 29.76/48.84/80.30 天（同比-0.79/+8.46/-0.40 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 9.2、10.1、10.9亿元，对应 PE 为 13.6X、12.5X、11.6X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 10,494 9,367 9,563 9,952 10,377 增长率 YoY % -10.0% -10.7% 2.1% 4.1% 4.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,371 901 921 1,005 1,085 增长率 YoY% 8.7% -34.3% 2.2% 9.1% 8.0% 毛利率% 35.4% 35.7% 35.7% 35.9% 36.0% 净资产收益率ROE% 18.4% 12.2% 12.2% 13.1% 13.8% EPS(摊薄)(元) 1.42 0.94 0.96 1.04 1.13 市盈率 P/E(倍) 9.15 13.92 13.62 12.49 11.57 市净率 P/B(倍) 1.68 1.70 1.66 1.63 1.60 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,251 5,167 5,829 6,602 7,399 营业总收入 10,494 9,367 9,563 9,952 10,377 货币资金 2,218 1,234 2,000 2,842 3,647 营业成本 6,776 6,023 6,150 6,382 6,644 应收票据 23 4 12 8 11 营业税金及附加 150 135 137 143 149 应收账款 1,359 1,182 1,195 1,250 1,300 销售费用 1,011 921 947 995 1,038 预付账款 60 54 55 57 59 管理费用 792 764 784 796 820