拟购买天岳矿业及中南冶炼，打开远期增长空间

证券研究报告：有色金属| 公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-092025-112026-022026-04-12%4%20%36%52%68%84%100%116%132%湖南黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）29.74总股本/流通股本（亿股）15.63 / 15.63总市值/流通市值（亿元）465 / 46552 周内最高/最低价41.47 / 17.60资产负债率(%)13.5%市盈率31.31第一大股东湖南黄金集团有限责任公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com湖南黄金(002155)拟购买天岳矿业及中南冶炼，打开远期增长空间l投资要点国内十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司控股股东为湖南黄金集团，湖南省国资委为实际控制人。湖南黄金集团持有公司 35.06%的股份，湖南省国资委通过湖南省矿产资源集团控股湖南黄金集团控股公司。金锑价格同步上行助力公司业绩高增。2024 年，随着金锑价格不断提升，公司实现营业收入 278.39 亿元，同比增长 19.46%；实现归母净利润 8.47 亿元，同比增长 52.58%。2025 年公司业绩再创新高，实现营收 501.81 亿元，同比增长 80.26%，主要系黄金价格提升以及公司增加外购冶炼金，实现归母净利润 14.88 亿元，同比增长75.77%，主要系黄金和锑价格提升，公司自产矿顺利释放利润。公司黄金资源丰富，年产量有望提升。公司目前控股或参股共计9 座黄金矿山。公司拥有采矿权及探矿权的矿山分别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地区及甘肃等省，黄金矿山多为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿。截至 2025 年末，公司保有黄金储量共计 137.06 吨。2025 公司矿产金产量为 3.431 吨。甘肃加鑫以地南矿区投产有望提升公司黄金产量。2024 年 5 月，公司公告投入 5.88亿元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目。随着公司部分矿山停产后的黄金产量恢复，以及 2028 年甘肃加鑫投产的增量，公司黄金年产量或超过 5 吨。公司锑、钨矿山资源量丰富，锑产量国内领先。公司主要的锑、钨矿山有沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山锑钨矿、安化大溶溪白钨矿等，公司拥有 2.5 万吨/年的精锑冶炼生产线，4 万吨/年多品种锑产品生产线。2025 年公司锑产品量共计22998吨，其中自产锑 14206 吨。2025年公司自产钨精矿为 908 吨，同比 2024 年的 879 吨产量有所提升。2025 年 11 月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司通过探转采方式取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，公司未来钨产量有望提升。新邵县潭溪钨矿钨金属量丰富，储量 70411 吨，采矿证采选产能 99 万吨/年，根据品位估算，估计年产钨精矿 3000-4000 吨。矿山达产后，公司钨产量存在较大的提升空间。拟发行股份购买资产和募集配套资金，资源整合加速推进。上市公司拟通过发行股份的方式向湖南黄金集团及天岳投资集团购买其持有的天岳矿业合计 100%股权，及向湖南黄金集团购买其持有的中发布时间：2026-04-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2南冶炼 100%股权。湖南黄金天岳矿业有限公司是本次预案的核心标的公司。天岳矿业主要从事万古矿区的矿权整合、勘探工作。万古矿区是湖南省最重要的金矿资源分布区，也是国内最重要的金成矿带之一。若该预案顺利落地，公司黄金资源储备有望进一步提升。盈利预测与投资建议：我们预计 2026-2028 年，随着金锑价格中枢稳健上移，钨价格维持高位，公司黄金、锑钨产销量稳中有升，预计归母净利润为 26.45/28.12/37.70 亿元，YOY 为 78%/6%/34%，对应PE 为 17.57/16.53/12.33，给予“买入”评级。l风险提示：购买资产预案依然存在不确定性，公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金、锑、钨等主要产品价格大幅下跌等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）50181539485429856198增长率(%)80.267.510.653.50EBITDA（百万元）2237.343571.063803.364933.00归属母公司净利润（百万元）1487.992644.942811.593769.51增长率(%)75.7777.756.3034.07EPS(元/股)0.951.691.802.41市盈率（P/E）31.2317.5716.5312.33市净率（P/B）5.734.683.923.22EV/EBITDA13.8311.9710.767.79资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1背靠湖南省国资委，金锑钨产品组合多样.......................................................51.1金资源储量丰富，锑矿龙头企业...........................................................51.2湖南省国资委为实际控制人...............................................................61.3业绩稳定增长，费用控制良好.............................................................72资源量优势显著，金锑钨产品多样.............................................................92.1黄金业务：资源储量丰富，远期产量有提升空间.............................................92.2锑、钨业务：锑、钨储量丰富，钨产量有望提升............................................113重大资产重组：拟发行股份购买资产和募集配套资金，资源整合加速推进..........................133.1拟发行股份购买资产....................................................................133.2拟定向增发募集配套资金................................................................154盈利预测和投资建议.........................................................