2025收入利润承压，结构优化锚定长期发展主线

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.33 总股本/流通股本（亿股） 3.15 / 3.15 总市值/流通市值（亿元） 35 / 35 52 周内最高/最低价 13.19 / 9.52 资产负债率(%) 61.7% 市盈率 24.20 第一大股东 温州永昌控股有限公司 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 聚合顺(605166) 2025 收入利润承压，结构优化锚定长期发展主线 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 15 日，公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 55.24 亿元，同比下降 22.94%；实现归母净利润 1.45 亿元，同比下降 51.77%；实现扣非归母净利润 1.42 亿元，同比下降 51.19%。受行业产能集中释放、供需失衡影响，切片市场报价持续下行，公司营收与利润均承压下滑。 ⚫ 事件点评 供需失衡与价格下行系公司 2025 年业绩承压主因。2025 年，PA6切片行业整体进入“至暗时刻”，虽新增产能同比放缓至 80-90 万吨，但实际有效供给仍受高库存拖累，行业开工率持续下行。需求端，国内纺服链消费不及预期，叠加二季度起贸易壁垒扰动海外订单，出口缓冲效果有限，高速纺切片库存转化不畅、加工费跌至历史低位。受此影响，PA6 切片价格全年承压下行，据百川盈孚数据，2025 年 PA6切片均价 10267 元/吨，同比下跌 26.49%；上游己内酰胺价格同步走弱，全年均价 9277 元/吨，同比下跌 25.72%，行业盈利空间被极限压缩，常规纺切片同质化竞争加剧，公司全年营收与利润均同比下滑。 行业供需格局趋紧，公司产能优化与结构升级双轮驱动。2025 年，国内 PA6 切片行业产能继续高位扩张，据百川盈孚数据，全年产能同比增长 11.35%至 874.8 万吨，全年产量同比增长 12.49%至 643.21 万吨。但受下游需求疲软、贸易壁垒等因素影响，全年表需仅为 582.08万吨，行业供需矛盾凸显，产品价格与盈利空间同步承压。在此背景下，公司依托四大基地协同布局，构建起覆盖全国、辐射全球的柔性供应网络，各基地贴近原料供应与下游客户区域，有效保障供应链稳定与成本优势。截至 2025 年底，公司已形成杭州本部、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四大基地协同格局，常德聚合顺二期 9.2 万吨尼龙 6 切片技改项目顺利落地，产能规模实现稳步提升。2026 年，公司将重点推进杭州厂区二期 5.08 万吨高端尼龙项目及淄博尼龙 66 及特种尼龙产能释放，通过“稳基盘+攻高端”的策略优化产品矩阵，持续推进尼龙 66、高温尼龙、特种尼龙等高端产品的市场布局，以产品结构的差异化升级对冲行业波动风险，巩固行业全链条竞争优势。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 63.80 亿元、78.59 亿元、88.02 亿元，同比增速分别为 15.50%、23.19%、12.00%；归母净利润分别为 2.04 亿元、2.67 亿元、3.03 亿元，同比增速分别为 40.61%、30.96%、13.50%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 18 倍、13 倍、12 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。 -7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%2025-042025-062025-092025-112026-022026-04聚合顺基础化工发布时间：2026-04-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5524 6380 7859 8802 增长率(%) -22.94 15.50 23.19 12.00 EBITDA（百万元） 242.63 345.61 440.84 493.05 归属母公司净利润（百万元） 144.84 203.67 266.73 302.74 增长率(%) -51.77 40.61 30.96 13.50 EPS(元/股) 0.46 0.65 0.85 0.96 市盈率（P/E） 24.62 17.51 13.37 11.78 市净率（P/B） 1.80 1.66 1.50 1.35 EV/EBITDA 7.17 5.35 2.88 1.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 5524 6380 7859 8802 营业收入 -22.9% 15.5% 23.2% 12.0% 营业成本 5155 5878 7218 8084 营业利润 -55.4% 40.8% 31.1% 13.5% 税金及附加 13 15 19 21 归属于母公司净利润 -51.8% 40.6% 31.0% 13.5% 销售费用 14 16 20 23 获利能力 管理费用 44 51 63 71 毛利率 6.7% 7.9% 8.2% 8.2% 研发费用 168 194 239 267 净利率 2.6% 3.2% 3.4% 3.4% 财务费用 -38 -12 -13 -20 ROE 7.3% 9.5% 11.2% 11.5% 资产减值损失 -4 0 0 0 ROIC 4.4% 6.5% 7.9% 8.1% 营业利润 189 266 349 396 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 61.7% 61.0% 62.4% 62.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.46 1.49 1.46 1.48 利润总额 190 267 350 397 营运能力 所得税 26 37 48 55 应收账款周转率 46.67 62.34 64.20 61.45 净利润 164 230 302 342 存货周转率 10.46 14.30 14.68 13.63 归母净利润 145 204 267 303 总资产周转率 0.9