资产减值影响利润，“算电协同”项目进展有序

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月20日优于大市金开新能（600821.SH）资产减值影响利润，“算电协同”项目进展有序核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.08 元总市值/流通市值17863/17863 百万元52 周最高价/最低价12.20/5.09 元近 3 个月日均成交额2536.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金开新能（600821.SH）-投资收益下降及资产减值影响利润，“绿电+”项目逐步落地》 ——2025-08-29《金开新能（600821.SH）-新能源持续发展，“绿电+”融合模式有序推进》 ——2025-04-13《金开新能（600821.SH）-算力业务稳步发展，打造第二增长曲线》 ——2025-02-17《金开新能（600821.SH）-业绩表现较为稳健，中期拟现金分红1.97 亿元》 ——2024-09-01收入略减，归母净利大幅下降。2025 年公司实现营业收入 34.52 亿元，同比减少 4.44%，主要系电站平均上网电价下降及限电损失电量增加所致。2025年公司实现实现归母净利润 1.01 亿元，同比大幅减少 87.39%；扣除非经常性损益后归母净利润为-3.36 亿元，同比减少 145.67%。利润大幅下滑主要原因包括：一是受电力市场化交易规模扩大影响，平均上网电价下降，同时限电损失电量增加，导致盈利空间收窄；二是受行业税收政策调整等因素影响，公司对相关长期资产计提了减值准备，其中资产减值损失合计约 6.94亿元，进一步压低了当期利润水平。新能源并网容量、发电量提升，利用小时及上网电价下滑。截至 2025 年末，公司并网装机规模 5.85GW，其中光伏项目 4.21GW，风电项目 1.51GW，储能及生物质 0.13GW。2025 年公司累计发电量 84.32 亿千瓦时，同比增长 6.67%；上网电量 83.65 亿千瓦时，同比增长 7.12%。其中，风力发电量 38.12 亿千瓦时，同比+7.10%；光伏发电量 46.20 亿千瓦时，同比+7.51%。2025 年公司平均上网电价 454 元/兆瓦时，同比下降 45 元/兆瓦时。参与市场化交易电量 34.42 亿千瓦时，占总上网电量的 40.82%，同比上升 5.95 个百分点。经营活动现金流改善明显。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为21.70 亿元，同比增长 15.35%。现金流改善主要原因是报告期内可再生能源补贴资金回款增加 16，全年共收到可再生能源补贴资金 15.77 亿元。“算电协同”项目进展有序。算电协同领域，2025 年公司积极响应国家东数西算战略，快速布局绿色算力，新疆哈密伊吾智算中心首期 2,000P（FP16）项目顺利通过验收并投运，实现智算业务关键突破。2026 年 2 月 9 日，乌兰察布市成功与中国联通、博大数据、金开新能等 4 家企业签约，推动多个智算中心项目正式落地，打响年度数字经济招商引资“第一枪”。项目总投资约 319 亿元，IT 负荷总量约 1600MW，设计安装机柜约 28.5 万架，预计投产后算力规模超 30 万 P，年营收超 50 亿元，实现年税收超 3 亿元，安置就业约 800 人。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；限电率增加。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，预计 2026-2028 年归母净利润 7.32/8.03/8.71 亿元（2026-2027 年前值为 9.74/10.58 亿元），同比增速 623.1%/9.6%/8.5% ，当前股价对应PE=24/22/20x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,6123,4523,6513,8313,964(+/-%)8.5%-4.4%5.8%4.9%3.5%净利润(百万元)803101732803871(+/-%)0.0%-87.4%623.1%9.6%8.5%每股收益（元）0.400.050.370.400.44EBITMargin48.3%42.2%42.5%42.8%43.8%净资产收益率（ROE）8.6%1.1%7.7%8.1%8.3%市盈率（PE）22.6179.124.822.620.8EV/EBITDA16.316.415.415.214.3市净率（PB）1.952.011.911.821.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入略减，归母净利大幅下降。2025 年公司实现营业收入 34.52 亿元，同比减少4.44%，主要系电站平均上网电价下降及限电损失电量增加所致。2025 年公司实现实现归母净利润 1.01 亿元，同比大幅减少 87.39%；扣除非经常性损益后归母净利润为-3.36 亿元，同比减少 145.67%。利润大幅下滑主要原因包括：一是受电力市场化交易规模扩大影响，平均上网电价下降，同时限电损失电量增加，导致盈利空间收窄；二是受行业税收政策调整等因素影响，公司对相关长期资产计提了减值准备，其中资产减值损失合计约 6.94 亿元，进一步压低了当期利润水平。图1：金开新能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金开新能归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新能源并网容量、发电量提升，利用小时及上网电价下滑。截至 2025 年末，公司并网装机规模 5.85GW，其中光伏项目 4.21GW，风电项目 1.51GW，储能及生物质 0.13GW。2025 年公司累计发电量 84.32 亿千瓦时，同比增长 6.67%；上网电量83.65 亿千瓦时，同比增长 7.12%。其中，风力发电量 38.12 亿千瓦时，同比+7.10%；光伏发电量 46.20 亿千瓦时，同比+7.51%。2025 年公司平均上网电价 454 元/兆瓦时，同比下降 45 元/兆瓦时。参与市场化交易电量 34.42 亿千瓦时，占总上网电量的 40.82%，同比上升 5.95 个百分点。图3：2022-2025 金开新能平均上网电价情况图4：2022-2025 金开新能发电量情况（单位：亿千瓦时）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营活动现金流改善明显，中期已实施分红。20