业绩稳增夯实基础，投资资源筑造未来

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 59.76 总股本/流通股本（亿股） 1.58 / 1.58 总市值/流通市值（亿元） 96 / 96 52 周内最高/最低价 69.94 / 47.62 资产负债率(%) 74.5% 市盈率 15.32 第一大股东 陈银河 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 密尔克卫(603713) 业绩稳增夯实基础，投资资源筑造未来 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 10 日，公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入 133.35 亿元，同比增长 10.04%；实现归母净利润 6.27 亿元，同比增长 10.86%；扣非归母净利润 5.75 亿元，同比增长 7.89%。其中，收入端主要受益于 MGM、MCD 板块业务提升；成本端与收入同步增长，管理费用通过降本增效实现同比下降，同时公司营运资金管理优化，现金流表现改善。 ⚫ 事件点评 业务拆分：多板块稳健增长，MGM 与分销表现亮眼。受益于化工品物流需求提升与供应链交易业务放量，公司各板块收入实现稳健增长。分业务来看：2025 年，公司 MGF（全球货代）实现收入 34.69 亿元（同比-0.13%），毛利率 11.39%（同比+1.02pct）；MGM（全球移动）实现收入 10.77 亿元（同比+37.75%），毛利率 14.38%（同比+1.34pct）；MRW（区域仓储）实现收入 8.01 亿元（同比+6.59%），毛利率 39.40%（同比-4.91pct）；MRT（区域内贸交付）实现收入 19.14 亿元（同比+0.44%），毛利率 9.84%（同比+1.05pct）；MCD（化工品分销）实现收入 60.52 亿元（同比+16.73%），毛利率 7.68%（同比-0.07pct）。 投资与资源双轮驱动，筑牢长期竞争壁垒。公司围绕 “六五” 战略规划，以投资与资源双轮驱动夯实核心竞争力。在投资布局方面，公司通过自建团队、并购核心资产、以“MW”及“MW×”模式，完善境内外战略，2025 年完成对广东汇通化工、天津物泽物流等企业的股权投资，补充仓储与港口配套资源，并积极切入散装危化品船舶运输赛道，通过新造及租赁船舶扩大自有运力，同时境内新设多家全资及控股子公司，境外布局美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地区，全球化布局全面推进。在资源建设方面，公司大力推进大中华六大战区建设与 “中国密度” 打造，在鄂州、惠州、湛江、荆州、漳州等地布局仓储物流基地，2025 年年内，鄂州基地已实现满仓运营，持续强化全国化工物流网络覆盖与区域服务能力。在业务补齐方面，公司结合自身优势与发展短板，比如国内和跨境工程物流新能源设备及组件的出口、医药冷链物流等业务，同时积极布局线上新业务，不断开发新领域、挖掘新客户，深化供应链上下游协同合作，构建健康稳定的产业生态圈，全面提升综合服务能力与长期发展竞争力。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 151.60 亿元、174.96 亿元、202.30 亿元，同比增速分别为 13.69%、15.41%、15.63%；归母净利润分别为 7.63 亿元、9.24 亿元、10.87 亿元，同比增速分别为21.79%、21.08%、17.68%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 12 倍、10 倍、9 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。 -2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%2025-042025-062025-092025-112026-022026-04密尔克卫交通运输发布时间：2026-04-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 13335 15160 17496 20230 增长率(%) 10.04 13.69 15.41 15.63 EBITDA（百万元） 1457.73 1720.15 2012.74 2209.40 归属母公司净利润（百万元） 626.55 763.08 923.93 1087.27 增长率(%) 10.86 21.79 21.08 17.68 EPS(元/股) 3.96 4.83 5.84 6.88 市盈率（P/E） 15.08 12.38 10.23 8.69 市净率（P/B） 1.98 1.78 1.58 1.39 EV/EBITDA 9.13 7.76 6.82 6.16 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 13335 15160 17496 20230 营业收入 10.0% 13.7% 15.4% 15.6% 营业成本 11796 13401 15425 17802 营业利润 18.4% 21.6% 21.6% 19.0% 税金及附加 50 57 66 76 归属于母公司净利润 10.9% 21.8% 21.1% 17.7% 销售费用 162 183 212 245 获利能力 管理费用 248 282 325 376 毛利率 11.5% 11.6% 11.8% 12.0% 研发费用 58 72 83 93 净利率 4.7% 5.0% 5.3% 5.4% 财务费用 175 113 110 118 ROE 13.1% 14.4% 15.4% 16.0% 资产减值损失 5 0 0 0 ROIC 7.4% 8.3% 9.0% 9.7% 营业利润 894 1087 1322 1573 偿债能力 营业外收入 56 57 57 57 资产负债率 74.5% 68.7% 68.2% 69.0% 营业外支出 11 11 11 11 流动比率 1.09 1.17 1.22 1.24 利润总额 940 1134 1368 1619 营运能力 所得税 194 226 269 325 应收账