业绩增长势强，外延并购夯实发展蓝图

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-062025-092025-112026-012026-04-7%2%11%20%29%38%47%56%65%74%83%道恩股份基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）28.07总股本/流通股本（亿股）4.78 / 4.21总市值/流通市值（亿元）134 / 11852 周内最高/最低价30.40 / 15.22资产负债率(%)48.1%市盈率68.46第一大股东道恩集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:曾佳晨SAC 登记编号:S1340525120007Email:cengjiachen@cnpsec.com道恩股份(002838)业绩增长势强，外延并购夯实发展蓝图l公司发布 2025 年年报及 2026 年一季度业绩预告2026 年 3 月 30 日，公司发布 2025 年年报，营业收入达 60.56亿元，同比增长 14.25%，归母净利润达 1.89 亿元，同比增长 34.03%，扣非后归母净利润达 1.72 亿元，同比增长 46.82%。2026 年 4 月 13 日，公司发布 2026 年第一季度业绩预告，预计归母净利润为 0.80-0.89亿元，预计同比增长幅度达 80.00%-100.00%，扣非后归母净利润达0.74-0.82 亿元，预计同比增长 99.13%-123.08%。l营收创历史新高2025 年公司销量突破 55.61 万吨，销量与营业收入均创历史新高，成绩斐然。分板块来看：1）弹性体业务营收同比增长 8.33%，其中 TPV 同比增长 16.26%。公司高度重视研发创新，推出满足客户多样化需求的新品，低充油超高分子量 EPDM 制备的 TPV 产品已在重点客户完成批量验证，并在多种密封与非密封件产品上实现批量应用，创新开发的高性能单层冷却液管路用硬质TPV已在多家主流新能源车企的畅销车型上实现批量应用；2）公司传统主业改性塑料业务同比增长 15.60%，公司不断提高自身产品竞争力，聚焦新产品、新领域、新工艺研究开发，在车用领域与家电领域加深与客户的深度合作，挖掘客户需求。l外延并购补充商业版图2025 年公司全资收购安徽博斯特新材料，其硅烷交联聚烯烃绝缘电缆料与公司线缆材料形成协同，为重点布局电力、汽车、家装、船用、光伏等多领域电缆市场奠基，进一步优化产品布局、延伸产业链，且该公司已于 2025 年 6 月纳入合并报表。2025 年 12 月 10 日，公司收购爱思开致新旗下宁波爱思开合成橡胶 80%股权，其主要产品 EPDM是公司动态硫化平台核心原料，此次收购实现核心原料自主可控，破解上游“卡脖子”问题，降低对外依赖，完善“聚合-改性-应用”全产业链。l抢先布局新兴赛道（1）DVA 商业化落地加速：轮胎用高气体阻隔层新型热塑性弹性体（DVA）被誉为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，目前全球仅美国埃克森美孚公司拥有该制备技术，国内仅道恩具备相关技术储备和研发平台。与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，采用 DVA 制备的轮胎，其气体阻隔层厚度可降低 50%、重量减少 80%、气密性提高 7—10 倍、轮胎持久性提升 50%，滚动阻力也显著优于传统气体阻隔层材料。公司与著名胎企深入合作，2025 年完成 DVA 成品胎路跑测试，数据均达标，商业化落地推进中，预计 2026 年下半年进入大规模投放阶段。颠覆性产品放量将为公司成长注入新活力，打开公司业绩天花板。发布时间：2026-04-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2（2）机器人：道恩弹性体研发团队同步在超软人工肌肉 TPE、人工皮肤 SiTPV、导电 TPE、温感变色和光感变色 TPE 等方向开展研究储备，均取得重大进展。成功开发具备优异肤感与高力学强度的人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）；在导电 TPE 研发方面实现技术突破，其低电阻率特性为未来在机器人本体上直接印刷电路、简化线束设计提供可能；温感与光感变色 TPE 的开发，为机器人实现更生动的仿生表情交互提供创新材料解决方案，有助于降低对传统传感器的依赖，打造柔性传感新方案；成功开发可用于光固化 3D 打印的弹性体材料，结合科学的晶格结构设计，制备出兼具亲肤性、高弹性回复与优异力学性能的仿生肌肉材料，为下一代高仿真、灵巧型机器人发展提供全新技术路径。l盈利预测：我 们 预 测 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为78.24/92.80/110.95 亿元，归母净利润分别为 4.15/5.68/8.01 亿元，同比增速分别为 119.61%/37.00%/40.91%，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：产能扩张不及预期，新产品市场接受度不及预期，原材料价格剧烈波动的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）60567824928011095增长率(%)14.2529.2018.6119.56EBITDA（百万元）432.03730.77932.881221.17归属母公司净利润（百万元）188.90414.85568.32800.83增长率(%)34.03119.6137.0040.91EPS(元/股)0.390.871.191.67市盈率（P/E）71.0932.3723.6316.77市净率（P/B）3.693.413.102.75EV/EBITDA29.1520.3816.1612.47资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入60567824928011095营业收入14.2%29.2%18.6%19.6%营业成本5274666878099194营业利润51.5%111.1%38.1%40.4%税金及附加24283541归属于母公司净利润34.0%119.6%37.0%40.9%销售费用7794111133获利能力管理费用151203238286毛利率12.9%14.8%15.9%17.1%研发费用280360427511净利率3.1%5.3%6.1%7.2%财务费用31445767ROE5.2%10.5%13.1%16.4%资产减值损失-21000ROIC4.2%7.7%9.3%11.5%营业利润235495684960偿债能力营业外收入1323资产负债率48.1%50.1%50.6%49.7%营业外支出6555流动比率1.571.621.691.80利润总额230494681958营运能力所得税24436387应收账款周转率4.364.584.414.43净利润20645161