2025年年报及2026年一季报点评：Q1归母净利润同比+94%，调改后门店质量不断改善

证券研究报告·公司点评报告·一般零售 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 永辉超市（601933） 2025 年年报及 2026 年一季报点评：Q1 归母净利润同比+94%，调改后门店质量不断改善 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.11 一年最低/最高价 3.62/6.04 市净率(倍) 17.43 流通A股市值(百万元) 37,298.40 总市值(百万元) 37,298.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.24 资产负债率(%,LF) 93.39 总股本(百万股) 9,075.04 流通 A 股(百万股) 9,075.04 相关研究 《永辉超市(601933)：2025 年半年报点评：归母净亏损 2.4 亿元，调改快速推进，供应链&自有品牌取得进展》 2025-08-21 《永辉超市(601933)：拟定增融资 40亿元，主要用于支持门店调改》 2025-07-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 67,574 53,508 46,658 54,714 62,250 同比（%） (14.07) (20.82) (12.80) 17.27 13.77 归母净利润（百万元） (1,465.46) (2,552.34) (435.49) 312.28 1,049.07 同比（%） (10.26) (74.17) 82.94 171.71 235.94 EPS-最新摊薄（元/股） (0.16) (0.28) (0.05) 0.03 0.12 P/E（现价&最新摊薄） (25.45) (14.61) (85.65) 119.44 35.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：公司 2025 年实现营收 535.1 亿元，同比-20.8%；归母净利润-25.5 亿元，同比增亏 10.9 亿元；扣非归母净利润-34.2 亿元，同比增亏10.1 亿元。2026Q1 实现营收 133.7 亿元，同比-23.5%；归母净利润 2.9亿元，同比+94.4%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比+79.5%。 ◼ 利润率与费用率：2025 年全年，公司毛利率为 19.8%，同比-0.6pct，主要因公司推行裸价直采模式导致采购端结构调整，高毛利率服务业收入（毛利率 89.9%）同比大幅下降 45.5%。销售/管理/财务费用率分别为20.7%/3.5%/1.5%，同比+1.4/+0.8/-0.2pct。财务费用率下降主要因闭店后租赁负债利息支出减少。2026Q1，公司毛利率 22.8%，同比+1.3pct；销售净利率 2.1%，同比+1.4pct。费用率整体保持稳定,销售/管理/财务费用率分别为 16.7%/2.5%/1.3%，同比+0.1/+0.1/-0.2pct。毛利率提升主要受益于供应链改革初见成效及自有品牌销售占比增加。 ◼ 调改进展较快门店质量显著改善，未来将大力发展自有商品：①门店方面，2025 年公司大力推进门店网络优化，全年新开 9 家、关闭 381 家门店，年末门店总数降至 403 家（覆盖 24 个省市）。全年累计调改开业 315家门店，门店从商品结构、购物环境、服务体验等方面进行全面升级。收入下滑主要因大量尾部门店关闭，调改门店收入较上年同期有所上升但难以完全抵消。2026Q1，公司门店数进一步调整至 392 家（新开 2 家、关闭 13 家），调改门店增至 327 家。调改门店同比营收增长 16.57%。②商品方面，2025 年公司全品类年销售额 557.2 亿元，打造 18 支亿元级大单品，其中生鲜、3R 品类亿元大单品达 10 支，销售额同比增长70%。自有品牌“品质永辉”年度销售额达 1.16 亿元，定制商品“永辉定制”销售额达 10.30 亿元。线上业务全年销售额 100.9 亿元，自营 APP注册用户数 1.19 亿。 ◼ 未来展望：期待调改成效展现。公司 2025 年完成了大规模的门店出清与调改，虽然短期内产生了较大的一次性费用（资产处置收益 18.9 亿元、营业外支出 9.8 亿元），但为后续经营轻装上阵奠定了基础。2026 年公司战略重心由“快速整改”向“精细化深耕”过渡，计划开发 200 支自有品牌单品和 650 支定制商品。我们认为，随着尾部门店基本出清、调改门店占比提升至八成以上，公司经营效率有望持续改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：鉴于公司 2025 年关店 381 家，调改转型过程中产生较大一次性费用导致亏损显著扩大，但调改门店经营趋势向好、毛利率持续改善。考虑公司调改仍将持续一段时间，我们将公司 2026-2027年归母净利润预期由 4.4/10.4 亿元下调至-4.4/3.1 亿元，新增 2028 年归母净利润预期为 10.5 亿元，对应 2026-2028 年同比减亏 83%/扭亏/增长236%，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：调改和关店相关亏损；调改店模型持续性；消费需求波动等 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2025/04/212025/08/192025/12/172026/04/16永辉超市沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 永辉超市三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,318 8,632 10,426 12,585 营业总收入 53,508 46,658 54,714 62,250 货币资金及交易性金融资产 4,861 4,384 6,354 8,694 营业成本(含金融类) 42,899 36,334 41,691 47,452 经营性应收款项 521 446 516 587 税金及附加 165 129 152 172 存货 3,354 2,641 2,830 3,016 销售费用 11,084 9,605 10,635 11,429 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,864 1,166 1,368 1,556 其他流动资产 1,582 1,161 726 289 研发费用 45 140 164 187 非流动资产 20,144 18,965 17,804 16,639 财务费用 814 737 630 505 长期股权投资 2,132 2,132 2,132 2,132 加:其他收益 56 56 56 56 固定资产及使用权资产 11,009 9,