2025年报点评：营收稳健增长，利润短期承压，凉味剂龙头静待产能释放：中

证券研究报告·北交所公司点评报告·其他日用化学产品制造 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中草香料（920016） 2025 年报点评：营收稳健增长，利润短期承压，凉味剂龙头静待产能释放 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.46 一年最低/最高价 15.80/31.77 市净率(倍) 3.44 流通A股市值(百万元) 658.76 总市值(百万元) 1,344.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.07 资产负债率(%,LF) 39.52 总股本(百万股) 76.98 流通 A 股(百万股) 37.73 相关研究 《中草香料(920016)：新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整合夯实优势》 2026-02-13 《中草香料(920016)：2024 三季报点评：国内外销售拓展助力业绩增长，未来产能即将部分释放》 2024-10-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 222.15 239.59 297.67 370.34 437.43 同比（%） 7.89 7.85 24.24 24.41 18.12 归母净利润（百万元） 36.63 19.15 20.77 22.85 25.98 同比（%） (10.75) (47.73) 8.51 9.99 13.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.48 0.25 0.27 0.30 0.34 P/E（现价&最新摊薄） 36.70 70.20 64.70 58.82 51.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收稳健增长，利润端受多重因素影响短期承压：公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 2.40 亿元，同比增长 7.85%，继续保持稳健增长态势；实现归母净利润 0.19 亿元，同比下降 47.73%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比下降 35.90%。公司营业收入与归母净利润出现明显背离，主要系以下因素综合影响：1）凉味剂市场竞争加剧，价格敏感度提升，公司虽实现产销量双增，但部分产品价格同比大幅下降，致主营业务毛利承压；2）子公司“年产 2600 吨凉味剂及香原料项目”部分产线转固，折旧增加，且仍处产能爬坡期，对利润形成拖累；3）项目贷款利息费用化推高财务费用；4）政府补助同比减少。 2025 年公司销售毛利率为 26.64%， 销售净利率为 7.99%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.27%/7.93%/2.62%/5.75%，子公司中草新材料研发工作步入正轨、研发投入增加，经营质量持续改善。 ◼ 新型凉味剂 WS 系列细分龙头地位稳固，受益于传统薄荷醇替代趋势：公司是国内 WS 系列凉味剂领军企业，已构建覆盖 WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等核心产品的新型凉味剂产品矩阵。相较于传统薄荷醇，公司凉味剂产品具有凉味持久、无刺激、耐高温等优势，有效规避了薄荷醇的苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，覆盖食品饮料、日化、烟草、医药等领域，与德之馨、奇华顿等全球头部香精香料客户保持稳定合作关系。展望未来，随着无糖饮料、电子烟、口腔护理等新兴消费需求持续崛起，公司作为细分赛道龙头有望充分受益于行业扩容与份额提升的双重红利。 ◼ 募投项目稳步推进，“原料自供+产能扩容+品类拓展”路径清晰：公司募投项目“年产 2600 吨凉味剂及香原料项目”分两期推进，一期已投产，实现了凉味剂核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险。二期项目已于 2025 年 9 月进入试生产阶段，部分产线已投产；同时布局醛类、酯类等日化香原料产能，切入个人护理、美妆、家居清洁等新兴领域，致力于打造继凉味剂之后的第二增长曲线。截至 2025 年末，公司“年产 2600 吨凉味剂及香原料项目”累计投入 31134.09 万元，项目进度约 59.88%，随着产能的逐步释放，规模效应有望逐步显现。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于目前市场竞争加剧，我们下调公司 2026/2027归母净利润预期至 0.21/0.23 亿元(原为 0.30/0.41 亿元)，我们预期公司2028 年归母净利润为 0.26 亿元，对应 PE 为 65/59/52 倍。但考虑公司下游覆盖日化、食品、医药、电子烟等多赛道，尤其是凉味剂在新型烟草（电子烟）、口腔护理等领域的需求正快速增长，产能尚未完全释放，且公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，我们维持中草香料为“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）国际贸易风险;2）汇率波动风险;3）市场竞争加剧。 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%4/21/20258/19/202512/17/20254/16/2026中草香料北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中草香料三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 241 302 398 518 营业总收入 240 298 370 437 货币资金及交易性金融资产 76 103 154 233 营业成本(含金融类) 176 225 284 337 经营性应收款项 43 52 65 77 税金及附加 3 4 4 5 存货 101 125 158 187 销售费用 5 7 9 11 合同资产 0 0 0 0 管理费用 19 23 29 34 其他流动资产 21 21 21 21 研发费用 14 16 20 24 非流动资产 387 421 438 448 财务费用 6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 2 3 3 固定资产及使用权资产 283 310 325 334 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 60 65 65 65 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 42 44 45 47 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 18 24 27 30 其他非流动资产 2 1 1 1 营业外净收支 4 0 0 0 资产总计 62