2025年年报暨2026年一季报点评：业绩大超预期，远期仍有潜力

证券研究报告·北交所公司点评报告·消费电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 雅葆轩（920357） 2025 年年报暨 2026 年一季报点评：业绩大超预期，远期仍有潜力 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.08 一年最低/最高价 20.69/31.57 市净率(倍) 4.93 流通A股市值(百万元) 1,160.94 总市值(百万元) 2,088.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.30 资产负债率(%,LF) 39.85 总股本(百万股) 80.08 流通 A 股(百万股) 44.51 相关研究 《雅葆轩(920357)：2025 年中报点评：工控、汽车两大业务齐头并进，业绩有望维持高增长》2025-08-22 《雅葆轩(920357)：2024 年三季报点评：业绩基本符合预期，新产能释放值得期待》2024-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 376.83 598.71 664.88 750.76 832.48 同比（%） 6.55 58.88 11.05 12.92 10.88 归母净利润（百万元） 48.27 65.83 83.87 92.30 104.60 同比（%） 12.10 36.39 27.40 10.05 13.32 EPS-最新摊薄（元/股） 0.60 0.82 1.05 1.15 1.31 P/E（现价&最新摊薄） 43.27 31.72 24.90 22.63 19.97 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年营收 5.99 亿元，同比增长 58.88%，归母净利润为 0.66 亿元，同比增长 36.39%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税），预计总派发金额为 800.8 万元。同时发布2026 年一季报，实现营收 1.52 亿元，同比增长 56.47%，归母净利润2074.48 万元，同比增长 71.89%，扣非归母净利润同比增长 72.52%。 投资要点 ◼ 高景气赛道增长潜力充足：公司核心业务为 PCBA 电子制造装联服务，产品覆盖汽车电子、工业控制、高端消费电子三大领域。汽车电子 2025年营收同比增长 223.4%，毛利率增加 1.48 个百分点至 13.81%，主要受益于车载多屏化、智能化趋势，订单需求激增，且订单生命周期长，未来业绩确定性强。工业控制业务 2025 年营收同比增长 125.6%，在手订单充足，未来导入高端客户仍在稳步进行，毛利率增加 1.1 个百分点至19.81%。消费电子业务增长承压，2025 年营收小幅减少 16.36%，公司主动优化产品结构，聚焦高端笔记本、游戏本等高附加值品类。 ◼ 公司 PCBA 业务模式持续受下游市场拉动。EMS 业务模式是全球电子制造业目前最盛行的业务模式，2025 年呈现出蓬勃发展的良好态势。新能源汽车渗透率持续提升，车载信息系统、电池管理系统、智能座舱等电子模块配置率大幅提高，带动汽车电子市场规模快速扩张。制造业转型升级、工厂智能化改造等因素，推动工业控制设备需求持续释放。伴随着 AI、5G、虚拟现实、物联网等技术的融合，消费电子产品更新换代的节奏加快，市场从追求基础功能逐渐向高性能、智能化、轻薄化转变，也对 PCBA 服务市场提出了定制化、快速响应、精准制程等需求。 ◼ 研发创新持续推进，新增产能贡献增量：公司坚持研发创新驱动，2025 年研发费用达 1483.53 万元，同比增长 20.48%，持续聚焦高端 PCBA 工艺、HDI 板等核心技术研发，已进入维信诺合格供应商池。公司同时推进产学结合，与南航合作开发人体姿态智能识别和航空电子控制电路技术，完善上游供应链的同时开发下游自有产品模块。产能端，公司高端电子制造迁建项目于 2025 年底完成厂区整体搬迁，实现“搬迁不停产、交付不缺位”，新增产能有序释放。2025 年 12 月 9 日，公司与铜陵众裕合资设立铜陵雅葆轩，公司持股 70%，注册资本 3,000 万元，主营业务为 FPC（柔性电路板）研发、生产和销售，为公司注入远期活力； ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司的汽车电子在 2026 年提前释放增量，但基于行业增速情况我们对更远期的景气度做保守处理，预计公司2026-2027 年归母净利润为 0.84/0.92 亿元（原预测 0.82/1.07 亿元），新增 2028 年预测 1.05 亿元，对应 PE 分别 25/23/20 倍。考虑到公司经营稳健，铜陵新厂切入软板赛道值得期待，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料供应及价格波动、毛利率下降风险；客户集中风险。 -9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%2025/4/212025/8/192025/12/172026/4/16雅葆轩北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 雅葆轩三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 488 562 653 752 营业总收入 599 665 751 832 货币资金及交易性金融资产 101 140 178 225 营业成本(含金融类) 485 537 606 671 经营性应收款项 263 284 321 356 税金及附加 2 2 2 2 存货 121 134 151 168 销售费用 7 10 11 12 合同资产 0 0 0 0 管理费用 14 15 17 19 其他流动资产 4 3 3 3 研发费用 15 13 15 17 非流动资产 221 229 226 221 财务费用 2 0 4 2 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 8 9 10 固定资产及使用权资产 188 189 188 185 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 10 7 5 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 13 13 13 13 减值损失 (7) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用