2025年报-2026一季报点评：Q1业绩超预期，天然气-燃气轮机均开始兑现业绩

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰瑞股份（002353） 2025 年报&2026 一季报点评：Q1 业绩超预期，天然气&燃气轮机均开始兑现业绩 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 121.18 一年最低/最高价 29.18/129.99 市净率(倍) 5.28 流通A股市值(百万元) 83,674.35 总市值(百万元) 124,070.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.94 资产负债率(%,LF) 37.72 总股本(百万股) 1,023.86 流通 A 股(百万股) 690.50 相关研究 《杰瑞股份(002353)：北美燃机订单持续超预期，双β共振加速打开成长空间》 2026-04-03 《杰瑞股份(002353)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+11%，短期交付节奏不改长期增长趋势 》 2025-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,355 16,223 21,267 29,801 38,780 同比（%） (4.00) 21.48 30.64 40.13 33.21 归母净利润（百万元） 2,627 2,680 3,948 5,658 7,631 同比（%） 7.03 2.03 33.16 43.30 36.12 EPS-最新摊薄（元/股） 2.57 2.62 3.86 5.53 7.45 P/E（现价&最新摊薄） 47.23 46.29 31.42 21.93 16.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1 归母净利润同比+26%，天然气&燃机均开始密集交付 2025 年公司实现营收 162.2 亿元，同比+21.48%；实现归母净利润 26.8亿元，同比+2.03%。单 Q4 公司实现营业收入 58.0 亿元，同比+9.33%，收入端环比放缓主要系部分天然气业务延期至 Q1 交付；归母净利润 8.7 亿元，同比-15.17%，Q4 利润下滑主要系交付延期及汇兑影响。 2026 年 Q1 公司实现营收 32.9 亿元，同比+22.48%符合预期；实现归母净利润 5.9 亿元，同比+26.32%，若扣除非经&汇率影响我们预计 Q1 归母净利润同比增长超 80%超预期，盈利表现大幅改善。展望未来，一方面公司天然气业务扩产完成，交付节奏加快，另一方面燃气轮机订单开始逐季兑现，预计公司收入和利润都将保持快速增长。 ◼ Q1 毛利率同比+2.2pct，燃机放量带动盈利能力上行 2026Q1 公司销售毛利率 33.6%，同比+2.2pct，预计主要系高毛利的燃气轮机开始交付拉动盈利能力上行。Q1 销售净利率 17.9%，同比基本持平。费用端，Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.6/-1.1/+7.5pct，汇损导致财务费用高增从而影响净利率。公司海外业务本地化程度高，因此汇兑只影响账面利润并不影响公司购买力。当前燃气轮机市场供不应求，公司新签订单逐步涨价，该业务毛利率仍有继续提升空间。 ◼ 能源安全背景下油气主业景气度上行，北美电力板块打开第二成长曲线 （1）油气主业：地缘冲突加重各国能源安全担忧，预计油气价格&油气 capex 中枢有望持续上移。此外，战后重建需求也将进一步扩大行业市场空间，公司近年来在中东持续获得大单，充分证明公司核心竞争力。 （2）北美电力：燃气轮机景气度有望持续至 2030 年后，公司优势主要在于充足的机头资源和强大的北美当地运维能力，2025 年 11 月以来公司已经累计获得 11 亿美元燃气轮机订单，预计将于近两年密集交付。除燃机外，公司正在布局 SMR、储能、SST、液冷等新兴业务均有产品布局，体现公司平台化能力，未来有望持续贡献业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到油气主业景气上行叠加燃气轮机订单持续超预期，双β共振下公司业绩确定性进一步强化，我们维持公司 2026-2027 年归母净利润为 39.5/56.6 亿元，预计 2028 年归母净利润为 76.3亿元，当前市值对应 PE 约 31/22/16x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等 0%33%66%99%132%165%198%231%264%297%2025/4/212025/8/192025/12/172026/4/16杰瑞股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 杰瑞股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 29,512 37,751 49,599 59,647 营业总收入 16,223 21,267 29,801 38,780 货币资金及交易性金融资产 11,660 14,844 13,888 14,529 营业成本(含金融类) 11,082 14,143 19,795 24,482 经营性应收款项 8,882 13,144 22,382 30,369 税金及附加 87 119 169 230 存货 6,168 6,806 9,671 11,002 销售费用 672 829 1,132 1,629 合同资产 648 812 1,137 1,538 管理费用 587 723 983 1,357 其他流动资产 2,154 2,145 2,520 2,208 研发费用 551 1,276 1,788 1,939 非流动资产 9,619 9,533 9,222 8,796 财务费用 (24) 0 0 582 长期股权投资 233 215 210 247 加:其他收益 93 138 207 232 固定资产及使用权资产 4,390 4,639 4,363 4,341 投资净收益 252 435 645 504 在建工程 845 80 39 44 公允价值变动 36 0 0 0 无形资产 649 665 665 649 减值损失 (217) (28) (28) (34) 商誉 102 123 133 116 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 11 3 3 11 营业利润 3,435 4,722 6,757 9,264 其他非流动资产 3,389 3,808 3,808 3,389 营业外净收支 (76) (4) (4) (10) 资产总计 39