四季度产销放量明显，下游补库有望推动公司业绩释放

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 新凤鸣(603225.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 四季度产销放量明显，下游补库有望推动公司业绩释放 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 18 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 16 日晚，新凤鸣发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 715.57 亿元，同比增长 6.66%；实现归母净利润 10.18 亿元，同比下降 7.46%；实现扣非后归母净利润为 8.98 亿元，同比下降6.90%；实现基本每股收益 0.69 元，同比下降 5.48%。 其中，2025 年四季度公司实现营业收入 200.14 亿元，同比增长 11.85%，环比增长 10.88%；实现归母净利润 1.50 亿元，同比下降 57.87%，环比下降 6.34%；实现扣非后归母净利润 1.22 亿元，同比下降 62.78%，环比增长 5.13%。 点评： ➢ 2025 年公司经营总体稳健，四季度产销明显放量。价格端，2025 年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025 年布伦特平均油价为 68 美元/桶，同比下跌15%。2025 年公司产品主要原料 PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-13.77%、 -5.1% 、 -13.2% ，成本 中枢 明 显下移 。 公司主要 产品POY 、 FDY 、 DTY 、 短 纤 价 格 分 别 同 比 -9.05% 、 -15.58% 、 -10.23%、-8.7%。毛利率方面，2025 年公司主要产品 POY、FDY、DTY、短纤毛利率分别为 6.44%、5.67%、6.24%、5.14%，同比分别+2.1pct、-5.2pct、-1.5pct、+2.4pct。产销方面，根据我们测算，2025 年公司 POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为 97%、101%、97%、100%，同比-4、+2、0、-3pct，全年总体产销率小幅下行。单看第四季度，根据我们测算，第四季度公司 POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为 116%、110%、111%、101%，环比+21、+3、+10、+0pct，四季度主要产品产销放量较明显。从盈利角度看，根据百川盈孚数据，第四季度涤纶长丝、短纤行业平均单吨毛利润环比上涨 64、29 元/吨，但根据我们测算，四季度 PTA 行业单吨净利润环比下跌 14元/吨，对业绩带来一定拖累。 ➢ 下游补库机遇有望来临，长丝龙头业绩放量值得期待。库存方面，根据同花顺 iFind 数据，截至 2026 年 3 月，国内坯布库存水平约 33.5天，为 2019 年以来的较低水平，库存分位数仅 6%，而截至 3 月的纺织企业开工率水平已经达到 86%，为历史较高水平。行业竞争格局方面，2025 年供给侧行业集中度已从 2024 年的 87%进一步提升，龙头企业的行业主导能力持续增强；在落后产能淘汰方面，2021 年以来，国内涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，2025 年行业有效产能已呈现负增长态势，龙头话语权和定价权持续增强。需求方面，当前下游纺服终端消费较旺盛，根据万得数据，截至 2026 年 3 月，国内纺服零售额累计同比高达 9.3%，相较于 2025 年同期提高 5.9pct。我们认为，在当前行业竞争格局持续向好，终端需求表现良好，下游坯布库存偏低的背景下，叠加春夏换季即将到来，公司作为涤纶长丝行业龙头业绩放量值得期待。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为17.00、21.08 和 25.51 亿元，归母净利润增速分别为 66.9%、24.0%和 21.0%，EPS（摊薄）分别为 1.01、1.26 和 1.52 元/股，对应 2026年 4 月 17 日的收盘价，2026-2028 年 PE 分别为 16.56、13.35 和11.03 倍。我们看好公司长丝行业供需格局优化，叠加下游有望迎来补库周期，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 67,091 71,557 91,503 96,988 94,719 增长率 YoY % 9.1% 6.7% 27.9% 6.0% -2.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,100 1,018 1,700 2,108 2,551 增长率 YoY% 1.3% -7.4% 66.9% 24.0% 21.0% 毛利率% 5.6% 5.3% 6.2% 6.8% 6.4% 净资产收益率ROE% 6.3% 5.7% 8.8% 10.1% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.66 0.61 1.01 1.26 1.52 市盈率 P/E(倍) 25.59 27.64 16.56 13.35 11.03 市净率 P/B(倍) 1.62 1.57 1.46 1.35 1.24 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,780 16,956 17,114 17,615 16,753 营业总收入 67,091 71,557 91,503 96,988 94,719 货币资金 10,174 8,542 7,676 7,641 7,023 营业成本 63,314 67,758 85,874 90,437