百隆东方：越南盈利高增，业绩稳定性增强

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]百隆东方(601339.SH)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]百隆东方：越南盈利高增，业绩稳定性增强[Table_ReportDate]2026 年 4 月 17 日事件：公司发布 2025 年报。2025 全年实现收入 78.61 亿元（同比-1.02%），归母净利润 6.56 亿元（同比+59.96%），扣非归母净利润 6.12 亿元（同比+178.99%）；2025Q4 公司实现收入 21.36 亿元（+14.41%），归母净利润 1.06 亿元（去年同期亏损 0.25 亿元），扣非归母净利润 1.04 亿元（去年同期亏 0.35 亿元）。业绩拆解：越南盈利能力提升，国内业务仍承压。 分地区来看，越南仍是公司收入、利润的主要来源地，2025 年越南女百隆实现收入 62.11 亿元，同比+3.57%，越南百隆净利为 6.42 亿元、同比增长 27.38%，净利率为10.3%、同比提升约 1.9 个百分点。我们对国内业务做简单测算，测算方法用扣非利润 6.12 亿元-越南净利 6.52 亿元-投资收益 1.57 亿元，国内业务仍有明显亏损。色纺纱毛利率改善明显。2025 年纱线销量为 26.07 万吨、同比增长 7.59%，ASP 为 2.85 万元/吨、同比下降 5.75%，均价下跌主要由于公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长。分拆来看，色纺纱/坯纱收入分别为 39.56/34.73 亿元、同比增长-2.47%/6.19%。色纺纱/坯纱毛利率分别为17.84%/8.12%、同比提升 6.62/1.52PCT。净利润率受到非经因素扰动。25 年公司毛利率/净利率为 13.67%/8.35%、同比提升 3.47/3.18PCT，净利率提升幅度略低于毛利率主要由于资产处置收 益 减 少 。 从 费 用 来 看， 25 年 销 售 / 管 理 / 研 发/ 财 务 费 用 率 分 别 为0.39%/3.52%/0.96%/0.78%、同比下降 0.08/0.18/0.45/0.69PCT。非经营性因素业绩正向贡献的有：25 年投资收益 1.57 亿元，其中中宁波通商银行 1.42亿元；公允价值变动净收益 1895 万元；业绩负向贡献的有：资产减值损失为 7385 万元，较上年 4161 万有明显增加，主要系存货计提比例增加所致。季度展望：一季度棉花价格处在上行周期，我们推测公司产品价格改善趋势有望延续。2025 年以来公司产能利用率较此前明显改善，2025 年利润的季度波动比 2024 年明显好转，叠加棉价上行周期，我们认为公司 2026 年业绩稳定性好于 2025 年。盈利预测：我们预计 2026-2027 年公司归母净利润分别为 8.36、9.23、10.22亿元，对应 PE 为 14.30X、12.95X、11.69X。风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)7,9417,8619,1019,94210,763增长率 YoY %14.9%-1.0%15.8%9.2%8.3%归属母公司净利润(百万元)4106568369231,022增长率 YoY%-18.6%60.0%27.4%10.4%10.8%毛利率%10.2%13.7%15.0%15.3%15.6%净资产收益率ROE%4.3%7.1%9.2%10.1%11.0%EPS(摊薄)(元)0.270.440.560.620.68市盈率 P/E(倍)29.1418.2214.3012.9511.69市净率 P/B(倍)1.251.301.311.301.29资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 17 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产7,2177,3527,3977,7248,113营业总收入7,9417,8619,1019,94210,763货币资金1,9291,7971,4151,2151,173营业成本7,1316,7867,7368,4229,084应收票据00000营业税金及附加3225394347应收账款690753779841901销售费用3731434650预付账款4836425761管理费用294277323358384存货4,2433,9894,5134,9165,302研发费用112769199108其他306775648696677财务费用11761727480非流动资产7,1746,0405,9855,8245,629减值损失合计-42-74120长期股权投资2,2442,1452,1452,1452,145投资净收益143157182199215固定资产（合计） 3,4413,0433,0312,8962,719其他14050333736无形资产556519505492478营业利润4597381,0141,1381,261其他933332304290287营业外收支134155资产总计14,39013,39213,38213,54813,742利润总额4727411,0151,1431,266流动负债3,5303,0423,0463,0343,087所得税6285135171190短期借款1,4201,4481,3981,3481,348净利润4106568809721,076应付票据00000少数股东损益00444954应付账款387277322351379归属母公司净利润4106568369231,022其他1,7231,3171,3251,3341,360EBITDA8581,0911,5921,7581,920非流动负债1,2601,1491,1991,2491,249EPS (当年)(元)0.270.440.560.620.68长期借款1,094998998998998其他166151201251251现金流量表单