2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 藏格矿业（000408） 2026 年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显 2026 年 04 月 18 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 84.85 一年最低/最高价 34.55/97.28 市净率(倍) 7.55 流通 A股市值(百万元) 133,232.25 总市值(百万元) 133,233.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.24 资产负债率(%,LF) 7.06 总股本(百万股) 1,570.23 流通 A 股(百万股) 1,570.21 相关研究 《藏格矿业(000408)：2025 年报点评：三大产品价格高位，利润弹性可期》 2026-03-15 《藏格矿业(000408)：2025 年业绩预告点评：三大产品价格均向上，业绩弹性可期》 2026-01-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,251 3,577 4,437 4,295 4,238 同比（%） (37.79) 10.03 24.06 (3.21) (1.33) 归母净利润（百万元） 2,580 3,852 8,040 9,550 10,013 同比（%） (24.56) 49.32 108.70 18.78 4.85 EPS-最新摊薄（元/股） 1.64 2.45 5.12 6.08 6.38 P/E（现价&最新摊薄） 48.53 32.50 15.57 13.11 12.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1 业绩亮眼、略好于预期：26Q1 营收 7.2 亿元，同环比 30％/-39％，归母净利 15.7 亿元，同环比 111%/43％，扣非净利 15.8 亿元，同环比110%/24％，毛利率 64.2%，同环比 12/5.4pct，其中投资收益 13 亿，同比+118%，主要为巨龙矿业贡献。 ◼ 锂价上行 Q1 价格弹性大、麻米措进展顺利。26Q1 碳酸锂产量 1765 吨，销量 1290 吨，同比-16%；碳酸锂均价 14.9 万元 / 吨，同比 + 103%；成本 4.9 万元 / 吨，同比 + 4%；毛利率 62.6%，单吨毛利 8.3万元，我们预计 Q1 碳酸锂贡献利润 0.8 亿+。全年看，察尔汗 26 年产量 1.1 万吨，麻米措 5 万吨产能 26 年 Q3 投产，当年有望贡献 2-2.5 万吨销量，权益 5000-6000 吨销量，且后续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价 15 万/吨测算，26 年碳酸锂有望贡献 10+亿利润，增量可期。 ◼ 钾肥价格高位、贡献稳定利润。Q1 氯化钾产量 16.7 万吨、销量 19.1万吨，同环比+7%/-23%，均价 3082 元 / 吨，同比 + 14%，环比持平，成本 987 元 / 吨，同环比-6%/+7%；毛利率 65.1%，同比+ 7pct，我们预计 Q1 钾肥贡献 2.5 亿利润。26 年销量指引 100 万吨，价格中枢稳定，我们预计全年钾肥贡献利润 13~15 亿元。 ◼ 铜：新增产能释放、26 年业绩弹性大。26Q1 巨龙铜业铜线 13.1 亿投资收益，同环比增+115%/+55%。Q1 铜产销 6 万吨，同环比+30%/+19%，二期 20 万吨/日采选产能已投产爬坡，指引全年铜销量 30-31 万吨，同比增 57%，我们预计贡献 55 亿+利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 Q1 业绩好于预期，我们预计2026-2028 年公司归母净利润 80.4/95.5/100.1 亿元（原预期 75/90.6/95.1亿元），同比+109%/+19%/+5%，对应 PE 为 16x/13x/13x，给予 26 年25x 估值，对应目标价 128 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。 0%18%36%54%72%90%108%126%144%162%2025/4/182025/8/172025/12/162026/4/16藏格矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 藏格矿业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,979 8,084 13,907 20,046 营业总收入 3,577 4,437 4,295 4,238 货币资金及交易性金融资产 2,286 7,392 13,221 19,351 营业成本(含金融类) 1,458 1,304 1,306 1,348 经营性应收款项 142 217 211 210 税金及附加 259 311 301 297 存货 437 357 358 369 销售费用 49 62 60 59 合同资产 0 0 0 0 管理费用 280 266 258 254 其他流动资产 114 117 117 117 研发费用 21 9 9 8 非流动资产 14,713 15,116 15,509 15,906 财务费用 6 0 (15) (37) 长期股权投资 7,296 7,296 7,296 7,296 加:其他收益 25 8 8 8 固定资产及使用权资产 2,213 2,620 3,018 3,422 投资净收益 2,680 5,887 7,570 8,122 在建工程 70 120 170 220 公允价值变动 16 0 0 0 无形资产 649 595 540 486 减值损失 (9) 21 21 21 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 14 14 13 12 营业利润 4,216 8,401 9,976 10,459 其他非流动资产 4,470 4,470 4,470 4,470 营业外净收支 (161) (18) (18) (18) 资产总计 17,692 23,200 29,415 35,953 利润总额 4,055 8,383 9,958 10,441 流动负债 851 1,030 1,024 1,043 减:所得税 218 335 398 418 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 100 100 100 净利润 3,837 8,048 9,559 10,023 经营性应付款项 362 324 32