2025年报点评：受设备确认节奏影响业绩见底，出海+新材料成长逻辑不变

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟明环保（603568） 2025 年报点评：受设备确认节奏影响业绩见底，出海+新材料成长逻辑不变 2026 年 04 月 20 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.27 一年最低/最高价 18.40/29.37 市净率(倍) 2.44 流通A股市值(百万元) 36,308.83 总市值(百万元) 36,374.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.71 资产负债率(%,LF) 43.94 总股本(百万股) 1,710.13 流通 A 股(百万股) 1,707.04 相关研究 《伟明环保(603568)：中标印尼巴厘岛1500 吨/日垃圾焚烧项目，固废出海启航》 2026-03-03 《伟明环保(603568)：2025 年三季报点评：设备订单持续高增，新材料业务贡献加速》 2025-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,171 6,236 9,759 11,209 13,733 同比（%） 19.03 (13.04) 56.50 14.87 22.52 归母净利润（百万元） 2,704 2,213 2,702 3,183 3,442 同比（%） 31.99 (18.14) 22.06 17.82 8.12 EPS-最新摊薄（元/股） 1.58 1.29 1.58 1.86 2.01 P/E（现价&最新摊薄） 13.45 16.43 13.46 11.43 10.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营业收入 62.36 亿元（同比-13.04%，下同），归母净利润 22.13 亿元（-18.14%），扣非归母净利润 20.98 亿元（-19.89 %）。 ◼ 2025 年环保运营收入及利润率提升，受设备确认节奏影响收入下滑。分业务来看，2025 年，1）环保运营：实现营收 36.47 亿元，同增 8.21%，毛利 22.80 亿元（+13.76%），毛利率 62.53%（+3.05pct）；2）设备、EPC及服务：实现营收 21.26 亿元（-43.44%），主要受订单执行进度、确认节奏影响，毛利 7.95 亿元（-52.43%），毛利率 37.39%（-7.07pct）；3）新材料：实现营收 4.21 亿元，毛利 0.57 亿元，毛利率 15.84%。 ◼ 25 年垃圾焚烧及协同业务稳健增长，海外新成长逐步兑现。1）垃圾焚烧：截至 25 年，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目56 个，控股投运规模 3.96 万吨/日，控股在建延安项目 650 吨/日。25 年垃圾入库量 1413 万吨（+6.83%），其中生活垃圾入库量 1345 万吨（+7.19%），上网电量 37.95 亿度（+4.89%），吨上网 282 度/吨（-2.15%），供热量 10.48 万吨（+48.02%），通过销售 73.04 万张绿证获得环境权益收益。2）餐厨：截至 25 年，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目 22 个（含试运行项目 2 个），在建项目 2 个。25 年粗油脂销售 1.62 万吨（+1.89%）。25 年公司成功入选印度尼西亚废物转化能源项目选定供应商名单，积极拓展海外市场。26 年 3 月公司成功中标取得印尼巴厘岛和茂物垃圾焚烧发电项目，合计 3000 吨/日，印尼固废市场约20 万吨/日，项目有望持续释放。 ◼ 2025 年设备新增订单同增 46%，期待订单执行及确认节奏恢复。25 年公司新增设备订单总额约 46.35 亿元（+46.21%），并成功拓展深圳盛屯集团有限公司等重要战略客户。公司在手订单充裕，26 年将努力加快订单执行和交付。产能布局方面，伟明装备集团度山基地一期已完成达产验收，二期新增取得 52 亩扩建用地，计划进一步提升装备制造能力。 ◼ 新材料业务产能&盈利释放中。1）高冰镍：公司下属嘉曼公司年产 4 万金吨冰镍项目进展顺利，一期年产 2 万吨生产线产能稳步提升，并于 25年 7 月 14 日取得经营销售商业许可。该项目 25 年实现营收 5.29 亿元。2）伟明盛青：25 年实现营收 16.71 亿元（未并表），参考 25 年对联营和合营企业投资收益 0.85 亿元（较 24 年+0.64 亿元），主要系伟明盛青贡献。①电解镍：伟明盛青一期年产 2.5 万吨电解镍项目已实现投产，二期 2.5 万吨电解镍生产线正在进行调试。②三元前驱体：一期 2.5 万吨产线已产出合格吨级试验料，二期 2.5 万吨调试中。 ◼ 25 年自由现金流大幅转正，分红比例同增 16pct 至 46%。25 年经营性现金流净额 32.22 亿元（+32.57%），国补回款 2.23 亿元，购建固定无形长期资产支付现金 20.91 亿元（-31.52%），测算简易自由现金流 11.31 亿元（24 年为-6.23 亿元）大幅转正。25 年分红总额 10.26 亿元（+26.19%），分红比例 46%（+16pct），股息率 2.82%。（估值日期：2026/4/20） ◼ 盈利预测与投资评级：考虑设备订单执行进度及新材料业务盈利释放节奏，我们将 2026-2027 年归母净利润预测从 35.74、40.29 亿元下调至27.02、31.83 亿元，预计 2028 年归母净利润为 34.42 亿元，26-28 年 PE为 13.5/11.4/10.6 倍，固废运营稳健增长，25 年受设备确认节奏影响业绩见底，固废出海+新材料成长逻辑不变，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期，设备订单下滑，行业竞争加剧等。 -2%4%10%16%22%28%34%40%46%52%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19伟明环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 伟明环保三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,470 11,869 15,747 20,559 营业总收入 6,236 9,759 11,209 13,733 货币资金及交易性金融资产 3,275 6,584 10,295 14,436 营业成本(含金融类) 3,063 5,904 6,951 8,973 经营性应收款项 3,410 3,388 3,375 3,71