2025年报点评：归母净利润+17%基本符合预期，看好北美高机市场需求复苏

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 浙江鼎力（603338） 2025 年报点评：归母净利润+17%基本符合预期，看好北美高机市场需求复苏 2026 年 04 月 20 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.16 一年最低/最高价 39.33/64.60 市净率(倍) 2.23 流通A股市值(百万元) 25,398.41 总市值(百万元) 25,398.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.53 资产负债率(%,LF) 34.26 总股本(百万股) 506.35 流通 A 股(百万股) 506.35 相关研究 《浙江鼎力(603338)：2025 年三季报快评：Q3 归母净利润同比-15%，汇兑阶段性影响增速 》 2025-10-30 《浙江鼎力(603338)：2025 年中报点评：Q2 归母净利润+19%符合预期，海外市场引领增长 》 2025-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,799 8,575 9,807 11,144 12,514 同比（%） 23.56 9.96 14.36 13.64 12.29 归母净利润（百万元） 1,629 1,899 2,148 2,449 2,773 同比（%） (12.76) 16.60 13.10 13.99 13.26 EPS-最新摊薄（元/股） 3.22 3.75 4.24 4.84 5.48 P/E（现价&最新摊薄） 15.59 13.37 11.82 10.37 9.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 营收同比+14%，海外市场增速稳健 2025 年公司实现营业总收入 86 亿元，同比增长 10%，归母净利润 19.0 亿元，同比增长 17%。单 Q4 公司实现营业总收入 19 亿元，同比增长 14%，归母净利润 3.0 亿元，同比增长 81%，其中汇兑亏损约 1 亿元，基本符合我们预期。分区域，国内实现营收 14 亿元，同比下降 14%，受头部租赁商缩减资本开支、行业景气下行影响，海外实现营收 64 亿元，同比增长16%，份额提升逻辑继续兑现。 ◼ 盈利能力、费用控制保持稳定 2025 年公司销售毛利率、销售净利率分别为 34.3%、22.1%，同比分别变动-0.8pct、1.3pct，外部环境不确定之下具备韧性。分区域，2025 年公司国内市场毛利率 29.6%，同比增长 3.2pct，受益客户结构优化，海外毛利率34.5%，同比下降 1.4pct，受到关税影响。2025 年公司期间费用率 7.6%，同比下降 0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.6%/3.0%/3.4%/-2.5%，同比分别变动+0.4/+0.1/+0.1/-1.3pct，财务费用下降系利息收入增长（全年+0.3 亿）和汇兑收益增加（全年+4 千万，Q1-Q4 汇兑收益分别+0.6/+1.5/-0.7/-1.0 亿）。 ◼ 美欧情绪消化、价格传导与景气复苏，看好公司稳定增长 我们看好公司成长性：（1）国内营收基数降低，（2）欧盟双反观望情绪逐步消解，且鼎力税率业内最低，有望受益行业价格普涨和份额提升。（3）数据中心与电力基建项目催化下，美国下游需求良好（联合租赁 2026 年资本开支规划 43-47 亿美元，同比+3%-12%、且非住宅建筑投资活跃度稳定于历史高位）。鼎力对美备库充分，随关税影响逐步消化、客户提货，业绩将逐步释放。根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税总承受能力约100%，当前关税为 85%（25%301+10%全球进口关税+18%反倾销+32%反补贴），较 2023-2024 年的 68%增长 17pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力。（4）新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。 ◼ 盈利预测与投资评级： 国内头部租赁商缩减资本开支、行业景气下行，出于谨慎考虑，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 21.5（原值 24.4）/24.5（原值 27.8）/27.7 亿元，当期市值对应 PE 12/10/9X。考虑公司高空作业平台民营龙头地位，海外市场增速稳健，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等 -2%4%10%16%22%28%34%40%46%52%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19浙江鼎力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 浙江鼎力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,690 14,855 17,291 19,984 营业总收入 8,575 9,807 11,144 12,514 货币资金及交易性金融资产 5,374 7,539 9,155 11,009 营业成本(含金融类) 5,638 6,447 7,354 8,280 经营性应收款项 3,003 3,046 3,444 3,852 税金及附加 68 69 78 88 存货 2,902 2,865 3,269 3,680 销售费用 310 325 342 359 合同资产 0 0 0 0 管理费用 258 271 285 299 其他流动资产 1,411 1,405 1,423 1,442 研发费用 291 320 352 387 非流动资产 4,664 4,697 4,716 4,720 财务费用 (211) (50) (50) (50) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 82 98 89 100 固定资产及使用权资产 1,901 1,834 1,752 1,657 投资净收益 8 10 11 13 在建工程 544 644 744 844 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 746 746 746 746 减值损失 (83) (20) (20) (20) 商誉 137 137 137 137 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 2,234 2,512 2,864 3,244 其他非流动资产 1,334 1,334 1,334 1,334 营业外净收支 (3) 0 0 0 资产总计 17,354 19,552 22,007 24,704 利润总额 2,232 2,512 2,864 3,244 流动