社会服务行业动态跟踪：海南免税有望淡季不淡

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 社会服务行业 ⚫ 海南离岛免税持续回暖，3 月淡季增速稳定。 据海口海关数据，2026 年一季度海南离岛免税购物金额 142.1 亿元，购物人数 181.6 万人次，购物件数 1097.7 万件，同比分别+25.7% / +18% / +12%。鉴于 1-2 月，海南离岛免税购物金额 105.9 亿元，免税购物人数 127.9 万人次，免税购物件数 801.2 万件，同比分别增长 25.9%、16.6%以及 9.9%，推导出 3 月海南离岛免税购物金额 36.2 亿元，同比增长25.1%，基本维持稳定。同时，由于金额增速大于人数增速和件数增速，意味着客单/高单价品类持续回暖，对海南免税商龙头中国中免更为有利。此外，由于 4-9 月进入海南旅游和免税销售淡季，我们认为今年 Q2-Q3 还会受益于去年同期消费力疲软时较低的基数效应。 ⚫ 海南省政府加码消费刺激，有望持续拉动文旅免税消费。25 年 12 月海南省政府出台《海南省进一步促进旅游消费若干财政措施》，2026 年财政预算向演出赛事倾斜，引进 77 场重点赛事演出活动，消费券投放力度维持高位。加大对优质大型活动的奖励，强化“引客入岛、促进消费”导向，预计将进一步拉动淡季免税消费。 ⚫ 1Q 赴日客流下降，有助于消费回流国内免税渠道。日本政府观光局数据显示，3 月中国内地访日游客数量同比下降 55.9%，连续第四个月同比下降。今年一季度，中国内地访日游客数量同比下降 54.6%。日本零售、住宿、餐饮等多个行业承压，日本国土交通省观光厅初步统计数据显示，一季度中国内地访日游客消费额同比大幅减少 2763 亿日元（1 美元约合 159 日元）。我们认为，中国游客在日消费主要集中于美妆、奢侈品、高端酒水等品类，与国内免税店核心品类高度重合。消费回流将直接提升国内免税店的客流量与客单价，尤其是海南离岛免税店，凭借政策优势与丰富的品牌矩阵，将成为消费回流的主要承接者。 综上所述，由于 3 月海南免税增速稳健、即将进入的 4-9 月淡季有低基数效应，叠加海南省政府加大引流力度、海外环境有利消费回流，我们看好二三季度的海南免税销售表现 。 相 关 标 的 ： 中 国 中 免(601888， 买 入)、 王 府 井(600859， 未 评 级)、 珠 免 集 团(600185，未评级) 风险提示 宏观经济及居民收入恢复不及预期，或压制可选消费与出行需求；竞争加剧及成本上升或侵蚀企业盈利能力；市场整体估值波动加大，板块存在阶段性调整风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 社会服务行业 报告发布日期 2026 年 04 月 17 日 谢宁铃 执业证书编号：S0860520070001 xieningling@orientsec.com.cn 021-63326320 携程创新多项休假制度，是有带动作用的有益尝试 2026-04-15 清明出游数据符合预期，春假连放略有助力 2026-04-09 春假+清明=6 天长假，创造需求有望助推出行 2026-03-31 海南免税有望淡季不淡 看好（维持） 社会服务行业动态跟踪 —— 海南免税有望淡季不淡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的