家电行业动态跟踪：国补延续、内销压力缓解，白电集团配置价值凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 ⚫ 国补第二批 625 亿资金下达，内需压力有望缓解。根据中国政府网 4 月 10 日消息，国家发展改革委会同财政部，及时向地方下达了今年第二批 625 亿元超长期特别国债资金，支持地方继续平稳有序实施消费品以旧换新政策。今年以来，全国消费品以旧换新销售额超过 4332 亿元，覆盖超过 6093 万人次，带动 1 至 2 月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，比上年 12 月份加快 1.9 个百分点。我们预计，一方面家电品牌商、渠道商前期国补垫资压力所有缓解；另一方面，由原材料涨价引起的家电零售终端涨价，在国补继续支持下，对终端动销造成的负面影响有望得到对冲。 ⚫ 惠而浦业绩超预期，高股息价值凸显。惠而浦发布 2025 年财报，公司 2025 年实现收入 44.97 亿元，同比+23.2%，归母净利润 5.2 亿元，同比+157.55%；其中2025Q4 收入 12 亿元，同比+6.66%，归母净利润 2.03 亿元，同比+36.46%。同时公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.67 元（含税），合计分红总额 5.13 亿元，对应分红率 99%，以 4 月 10 日公司收盘价计，对应股息率 6.0%。 ⚫ 白电集团经营稳健，大额分红和回购提升股东总预期收益率。美的集团 3 月 31 日发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利 3.80 元（含税），合计分红总额285.87 亿元；同时公司公告拟使用不超过 130 亿元且不低于 65 亿元人民币，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，以 4 月 10 日公司收盘价计，公司股东总预期收益率（股息率加回购收益率）为 6.04%~7.16%。海尔智家 3 月 27 日发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.89 元（含税），合计分红总额 82.48 亿元；同时公司公告拟使用不超过 30 亿元且不低于 60 亿元人民币，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，以 4 月 10 日公司收盘价计，公司股东总预期收益率（股息率加回购收益率）为 5.75%~7.28%。白电龙头的股东总预期收益率已处于较高水平，长期配置价值凸显。 投资建议：国补第二批资金下达，预计家电品牌商、渠道商前期国补垫资压力所有缓解，且家电涨价对终端动销造成的负面影响有望得到对冲。白电集团经营稳健，配置价值凸显；黑电龙头净利率改善，全球品牌市占率持续提升。 相关标的： 主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)、惠而浦(600983，未评级)。 主线二：黑电行业进入全球份额再平衡，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。以 TCL 电子为首的黑电品牌，全球化、中高端化策略持续兑现。若行业净利率持续修复，估值中枢有望抬升。相关标的：TCL 电子(01070，未评级)、海信视像(600060，增持)。 风险提示 原材料价格继续上行风险、以旧换新补贴边际刺激递减、关税扰动风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 04 月 14 日 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 qushiqiang@orientsec.com.cn 021-63326320 李汉颖 执业证书编号：S0860525100006 lihanying@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 全球黑电份额再平衡，TCL 电子业绩超预期 2026-03-29 内需偏弱、出口分化，三大白电排产小幅收缩：白电排产数据点评 2026-03-29 泡泡玛特进军小家电，海外为更大市场 2026-03-29 国补延续、内销压力缓解，白电集团配置价值凸显 看好（维持） 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 家电行业动态跟踪 —— 国补延续、内销压力缓解，白电集团配置价值凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠