PVA周期底部韧性凸显，新材料业务放量在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 12 日 公司点评 买入 / 维持 皖维高新(600063) 昨收盘:7.23 PVA 周期底部韧性凸显，新材料业务放量在即 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 20.69/20.69 总市值/流通(亿元) 149.6/149.6 12 个月内最高/最低价(元) 8.15/4.24 相关研究报告 <<PVA 主业优势稳固,新材料板块多点突破>>--2025-04-22 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司发布 2025 年年报,实现营业收入 80.12 亿元，同比微降 0.22%，归母净利润 4.34 亿元，同比增长 17.39%。公司拟每 10 股派发现金红利 0.2 元。 PVA 周期底部韧性凸显。根据 2025 年年报,公司实现营业收入80.12 亿元，同比微降 0.22%，归母净利润 4.34 亿元，同比增长 17.39%。其中，第四季度归母净利润 0.54 亿元，同比下降 68.12%。在收入基本持平的情况下，公司利润实现较快增长，主要得益于原材料成本下降，公司持续推进降本增效。尽管 2025 年 PVA 行业竞争激烈，但公司凭借全产业链和多工艺路线的成本优势，PVA 业务全年毛利率仍达20.01%，同比提升 0.87 个百分点。同时，公司继续提升市场份额，2025 年 PVA 产量达 30.64 万吨（+22.18%）；销量达 26.67 万吨（+27.61%）；PVA 产品出口量达 5.22 万吨，创历史新高。另一方面，公司新材料板块毛利率同比提升 2.04 个百分点至 15.69%。 新材料国产替代加速。新材料是公司未来增长的核心引擎，PVA 光学膜和 PVB 汽车级胶片两大产品在 2025 年均取得关键进展。2025 年，公司光学膜业务表现亮眼，销量同比增长 42.16%至 639.54 万平方米，毛利率大幅提升 24.04 个百分点至 47.52%，成为重要的利润贡献点。新建的 2000 万平方米宽幅 PVA 光学膜生产线已进入试运行调试阶段。虽然 2025 年公司的 PVB 胶片整体销量下滑 30.45%，但汽车级产品的销量和收入分别实现了 166%和 92%的高速增长，转型成效显著。新建的 2 万吨/年汽车级 PVB 胶片项目已进入试运行阶段。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026/2027/2028 年 EPS分 别 为0.31/0.37/0.42 元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8,012 9,570 10,229 10,978 营业收入增长率(%) -0.22% 19.44% 6.89% 7.32% 归母净利（百万元） 434 648 769 866 净利润增长率(%) 17.39% 49.40% 18.64% 12.57% 摊薄每股收益（元） 0.21 0.31 0.37 0.42 市盈率（PE） 34.28 22.94 19.34 17.18 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)10%30%50%70%90%25/4/1425/6/2525/9/525/11/1626/1/2726/4/9皖维高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 PVA 周期底部韧性凸显，新材料业务放量在即 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 319 543 2,395 3,532 5,398 营业收入 8,030 8,012 9,570 10,229 10,978 应收和预付款项 1,566 1,357 1,617 1,726 1,852 营业成本 6,985 6,997 8,182 8,629 9,227 存货 1,015 938 1,096 1,156 1,236 营业税金及附加 65 56 67 71 77 其他流动资产 2,234 2,103 2,219 2,323 2,415 销售费用 37 47 56 60 64 流动资产合计 5,133 4,941 7,328 8,738 10,900 管理费用 289 282 289 309 332 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -53 -94 -36 -8 -21 投资性房地产 19 19 19 19 19 资产减值损失 3 -3 1 2 2 固定资产 5,822 5,787 5,840 5,557 4,993 投资收益 29 30 36 38 41 在建工程 598 1,158 629 354 212 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 407 423 395 372 351 营业利润 419 499 737 875 985 长期待摊费用 1 0 0 0 0 其他非经营损益 4 -8 -3 -4 -5 其他非流动资产 8,558 8,312 10,933 12,582 14,942 利润总额 422 491 734 871 980 资产总计 15,405 15,698 17,816 18,884 20,518 所得税 66 57 85 101 113 短期借款 3,756 4,909 5,859 6,772 7,777 净利润 356 434 649 770 867 应付和预收款项 1,716 1,164 1,361 1,436 1,535 少数股东损益 -14 0 1 1 1 长期借款 100 0 0 0 0 归母股东净利润 370 434 648 769 866 其他负债 1,425 1,107 1,163 1,186 1,220 负债合计 6,998 7,180 8,383 9,394 10,533 预测指标 股本 2,105 2,069 2,069 2,069 2,069 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,871 1,755 1,755 1,755 1,755 毛利率 13.01% 12.67% 14.50% 15.65% 15.95% 留存收益 3,743 3,887 4,803 4,859 5,353 销售净利率 4.60% 5.42% 6.78% 7.52% 7.89% 归母公司股东权益 8,387 8,386 9,301 9,357 9,851