2025年报点评报告：业绩稳增，重点项目推进保障增长前景

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2026 年 03 月 31 日业绩稳增，重点项目推进保障增长前景——山东黄金（600547.SH）2025 年报点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势市场数据2026 年 03 月 30 日当前价格（元）40.6952 周价格区间（元）24.00-65.55总市值（百万元）187,578.03流通市值（百万元）147,071.70总股本（万股）460,992.95流通股（万股）361,444.33近一月换手（%）38.09分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读事件：3 月 27 日，公司发布 2025 年报：2025 年，公司实现营业收入1042.87 亿元，同比增长 26.38%，实现归母净利润 47.39 亿元，同比增长 60.57%。观点：黄金价格新高叠加自产金稳健增长，量价双升推动业绩高增。报告期内，受全球局势变动等多重因素推动，黄金价格大幅上涨，国际现货金价与上海黄金交易所年末价较 2024 年分别上涨 65%、58%。公司矿产金 48.89 吨，同比增加 2.72 吨，增速 5.89%。其中境内矿山合计产金 36.31 吨，同比持平，境外矿山合计产金 12.58吨，同比增长 60.2%。自产金价格与销量双向大幅增长，叠加外购金业务规模的稳健扩张，量价齐升下，公司业绩显著增长，实现营业收入 1042.87 亿元，同比增长 26.38%。利润方面，黄金行业整体毛利率提升至 22.48%（同比增加 4.43 个百分点），自产金毛利率高达 50.57%，充分消化矿井开采深度增加带来的克金成本压力，归母净利润录得 47.39 亿元，同比增长达 60.57%。境外矿山产金高增，重点项目持续推进。境外矿山矿产金产量达12.58 吨，同比增长 60.2%，占比持续提升，有效对冲国内部分老旧矿山品位衰减风险；同时，三山岛金矿 2000 米级深副井工程的顺利贯通，标志着公司在深地采选技术领域已具备全球顶尖竞争力。在特朗普政府冲击传统国际秩序、美元资产信用边际削弱及全球“去美元化”交易升温的共振下，黄金的战略价值与超主权属性正被重新定义，长期走势有望持续向上。受益于金价上行，公司现金流质量显著改善，2025 年期末经营活动现金流净额214.93 亿元，同比增长 61.12%，为后续资本开支提供有力支撑。公司已启动“十五五”规划编制，确立 2026 年产量不低于 49 吨的目标，并计划通过并购全球高品位金矿项目及深部探矿（如纳穆蒂尼金矿产能爬坡、纳米比亚双子山项目建设）来巩固资源储备池，为公司长期稳健增长提供支撑。盈利预测及投资评级：公司自产金产销稳步增长，其中境外矿山产量高增。展望 2026 年，公司计划产金不少于 49 吨，较 2025年小幅增长，关注到公司库存金量仍较大，且 2025 年由于金价高位、公司资产金销售量高于生产量，因此 2026 年公司自产金销售量依然有望高于生产量，我们预计维持在 5%增速；此外，公司证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2积极推进在建项目进程，并通过机械化、规模化方式提升销量。金价方面，公司判断黄金实物需求依然旺盛，黄金价格依然中枢向上，相较于 2025 年黄金价格大幅上涨，2026 年增速将放缓，但由于金价中枢较 2025 年仍有明显上抬，我们预计仍有望实现10%价格增幅。整体来看，自产金量价齐升逻辑仍在，我们预计收入增速达 50%，毛利率维持高位，带动整体业绩实现高增。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润89.19/119.01/133.09亿元，对应 PE 分别为 21.0/15.8/14.1 倍。考虑到量价齐升逻辑下公司成长性及龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：地缘冲突升级；在建项目进度存在不确定性；矿产金增长不及预期；海外矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）82,518104,287128,898144,594154,809增长率（%）39.2126.3823.6012.187.06归母净利润（百万元）2,9524,7398,91911,90113,309增长率（%）26.8060.5788.2033.4311.83ROE（%）7.5810.2913.0715.4115.08每股收益/EPS（摊薄/元）0.661.031.932.582.89市盈率（P/E）43.560.521.015.814.1市净率（P/B）4.26.04.83.73.0数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产28,70133,86844,82541,83751,631营业收入82,518104,287128,898144,594154,809现金11,07717,49120,28322,69524,597营业成本68,90282,950100,786109,781116,166应收票据及应收账款6175091,1466581,243税金及附加1,2962,2202,4592,7833,024其他应收款4,9415,0737,4536,5658,431销售费用185167317317329预付账款4734129614851,049管理费用2,8553,6145,0785,4565,665存货6,8206,90411,4367,89812,782研发费用7709931,1281,2951,415其他流动资产4,7743,4783,5463,5363,530财务费用2,2881,9102,0191,9231,629非流动资产131,959136,507156,920168,746176,820资产和信用减值损失-86-1,021-578-753-825长期股权投资2,5272,6042,6332,6602,690其他收益3744343637固定资产50,82659,24572,94379,43581,734公允价值变动收益-253-1,496-878-980-1,032无形资产47,36647,27752,33257,30463,392投资净收益-175-570-182-247-293其他非流动资产31,24027,38029,01329,34729,004资产处置收益0-2-0-1-1资产总计160,660170,374201,745210,583228,451营业利润5,7449,38915,50721,09324,469流动负债62,38672,07980,46777,63082,752营业外收入3674374448短期借款26,26928,85533,53232,91230,822营业外支出98374167181205应付票据及应付账款16,96818,01822,55022,26325,187利润总额5,6829