2025年报点评报告：量价齐升叠加结构优化，绿色溢价逐步显现

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2026 年 03 月 31 日量价齐升叠加结构优化，绿色溢价逐步显现——云铝股份（000807.SZ）2025 年报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2026 年 03 月 30 日当前价格（元）31.4652 周价格区间（元）13.47-38.23总市值（百万元）109,101.94流通市值（百万元）109,100.80总股本（万股）346,795.74流通股（万股）346,792.11近一月换手（%）48.88分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读事件：3 月28日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长 10.27%，实现归母净利润 60.55 亿元，同比增长37.24%。观点：主营产品量价齐升叠加结构优化，业绩高增。2025 年公司资源获取取得突破，电解产线稳产满产，铝商品产量达 322.59 万吨（+6.47%），销量 323.44 万吨（+7.06%），同时全球铝行业量稳价升、结构优化，公司营业收入录得 600.43 亿元，同比增长10.27%。全球铝行业绿色转型加快背景下，公司 2025 年清洁能源用电比例约 87.5%，生产的绿色铝碳排放仅为煤电铝的 20%左右，能源成本与碳约束下的竞争优势凸显，综合毛利率显著提升至 16.79%（同比增加 3.56 个百分点），其中有色金属冶炼行业毛利率高达 18.16%，归属于上市公司股东的净利润达 60.55 亿元，大幅增长 37.24%。量价齐升与结构优化支撑下，公司现金流表现同样稳健，经营活动产生的现金流量净额为 84.32 亿元，同比增长 21.37%，盈利质量高。权益产能持续提升，绿色溢价逐步显现。公司于 2025 年底完成对控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少数股东股权的收购，直接增加权益产能 15 万吨以上，进一步强化了核心资产盈利能力。通过参股投资中铝铝箔（云南）公司，加速布局新能源高精板带箔项目，旨在提升产品合金化率并绑定新能源汽车、光伏及高科技电子等高成长赛道，提升合金化率。此外，在碳市场扩容及欧盟 CBAM（碳边境调节机制）背景下，公司的绿色溢价能力与市场准入优势有望得到系统性重估。依托云南绿色水电资源禀赋与中铝集团的平台协同效应，在电解铝行业逐步步入供给紧平衡与低碳转型窗口期背景下，公司综合优势有望逐渐显现，并兑现为长期盈利。盈利预测及投资评级：铝行业结构不断优化，供给端紧平衡格局提供支撑，需求端新增长极不断出现，铝价有望维持上涨。公司权益产能不断提升，绿电优势与集团协同效应下，盈利能力有望不断提升。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润80.46/88.05/96.4 亿元，对应 PE 分别为 13.6/12.4/11.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2风险提示：地缘冲突升级；原材料价格大幅度波动；项目改造升级存在不确定性；宏观经济恢复不及预期；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）54,45060,04365,95170,92975,568增长率（%）27.6110.279.847.556.54归母净利润（百万元）4,4126,0558,0468,8059,640增长率（%）11.5237.2432.899.429.49ROE（%）15.8620.7521.7619.6117.90每股收益/EPS（摊薄/元）1.271.752.322.542.78市盈率（P/E）11.925.813.612.411.3市净率（P/B）1.73.62.82.32.0数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产14,43217,80426,89034,22546,172营业收入54,45060,04365,95170,92975,568现金6,2776,76914,48222,55432,928营业成本47,24449,96353,74357,44360,949应收票据及应收账款344344424365493税金及附加385441499538558其他应收款39202014819销售费用3934635958预付账款84117119127136管理费用7498149089871,039存货5,3204,7146,2075,3736,938研发费用227171220266267其他流动资产2,3675,6585,6585,6585,658财务费用23-29-176-260-284非流动资产27,46926,37127,79428,33728,520资产和信用减值损失-325-294362长期股权投资4691,0321,0521,0551,080其他收益345197190235242固定资产21,73020,33721,80522,53322,909公允价值变动收益49345无形资产2,6742,6822,5482,3602,160投资净收益-591331132其他非流动资产2,5972,3212,3882,3882,371资产处置收益1660806277资产总计41,90244,17654,68462,56274,693营业利润5,9688,65111,00312,21313,338流动负债7,1146,7339,2867,9049,923营业外收入74666短期借款00000营业外支出33443应付票据及应付账款5,2563,9286,0424,5826,702利润总额5,9728,65211,00512,21513,341其他流动负债1,8582,8043,2443,3223,221所得税8731,3041,5241,7841,940非流动负债2,6402,0301,8191,4701,071净利润5,0997,3489,48110,43111,401长期借款2,3651,8141,6031,254855少数股东损益6871,2931,4341,6271,762其他非流动负债275216216216216归属母公司净利润4,4126,0558,0468,8059,640负债合计9,7548,76311,1059,37410,994EBITDA7,97210,66012,27713,41714,402少数股东权益3,8273,3804,8156,4418,203EPS（元）1.271.752.322.542.78股本3,4683,4683,4683,4683,468资本公积10,7439,9989,9989,9989,998主要财务比率留存收益14,34518,66626,53135,05744,429会计年度2024A2025A2026E2027E2028E归属母公司股东权益28,32032,03238,76446,74