多款抛光液使用自研磨料，湿电子化学品毛利率提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 15 日，公司披露 2025 年报。公司全年实现营收 25.0亿元，同比增长 36.5%；扣非归母净利润为 7.0 亿元，同比增长32.4%；剔除股份支付影响后的净利润为 8.4 亿元，同比增长45.3%。 公司 2025 年第四季度实现营收 6.9 亿元，同比增长 32.4%；扣非后归母净利润为 1.6 亿元，同比增长 11.4%，慢于营收增速，主要系汇兑损失与可转债利息使得财务费用较上年同期增长，且报告期内研发费用增长。 此外，公司发布限制性股票激励计划，拟向不超过 165 名员工授予不超过 20.328 万限制性股票，约占总股本的 0.12%；授予价格为 128.25 元/股，预计 2026~2028 年分别计提 1,288/1,082/219万元股份支付费用。考核标准为：以 2025 年营收为基数，2026、2027 年营收累计增速不低于全球半导体材料市场营收增速。 经营分析 化学机械抛光液业务营收为 20.4 亿元，同比增长 32.1%。报告期内铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产销售。多款氮化硅抛光液在客户端验证，与客户合作定制的氮化硅抛光液实现销售，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量。公司使用自产的国产氧化铈磨料的抛光液首次应用在氧化物抛光中，实现了技术路径的突破。 功能性湿电子化学品板块营收为 4.5 亿元，同比增长 63.7%。该板块毛利率增长 6.8 个百分点，主要系原材料成本增速慢于营收增速。大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，先进制程刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量。 盈利预测、估值与评级 基于公司 2025 年经营数据，我们预计公司 2026~2028 年营业收入分别为 33.7/43.8/55.8 亿元，同比增长 34.4%/30.1%/27.5%；归 母 净 利 润 分 别 为 10.0/13.6/18.0 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长27.9%/35.8%/32.0%，分别对应 42.4/31.2/23.6 倍 P/E，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求波动；行业竞争加剧；扩产不及预期；新产品拓展不及预期；原材料涨价。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,835 2,504 3,366 4,379 5,583 营业收入增长率 48.24% 36.47% 34.40% 30.10% 27.50% 归母净利润(百万元) 534 784 1,002 1,360 1,796 归母净利润增长率 32.51% 46.85% 27.85% 35.76% 32.02% 摊薄每股收益(元) 4.130 4.649 5.944 8.069 10.653 每股经营性现金流净额 3.82 2.61 3.55 4.81 6.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.76% 22.19% 22.86% 23.91% 24.26% P/E 33.74 46.87 42.37 31.21 23.64 P/B 8.70 10.40 9.69 7.46 5.74 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,500127.00156.00185.00214.00243.00272.00301.00330.00250416250716251016260116人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安集科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,238 1,835 2,504 3,366 4,379 5,583 货币资金 532 898 1,621 1,657 2,022 2,636 增长率 48.2% 36.5% 34.4% 30.1% 27.5% 应收款项 283 394 553 787 1,083 1,458 主营业务成本 -547 -762 -1,084 -1,471 -1,927 -2,468 存货 427 618 1,050 1,491 2,115 2,853 %销售收入 44.2% 41.5% 43.3% 43.7% 44.0% 44.2% 其他流动资产 100 117 102 132 153 177 毛利 691 1,073 1,420 1,895 2,452 3,115 流动资产 1,342 2,026 3,326 4,067 5,372 7,124 %销售收入 55.8% 58.5% 56.7% 56.3% 56.0% 55.8% %总资产 51.6% 58.7% 66.0% 69.4% 73.8% 77.9% 营业税金及附加 -1 -2 -3 -4 -6 -7 长期投资 314 319 363 413 463 513 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 487 679 881 911 980 1,038 销售费用 -48 -61 -48 -44 -44 -45 %总资产 18.7% 19.7% 17.5% 15.5% 13.5% 11.3% %销售收入 3.9% 3.3% 1.9% 1.3% 1.0% 0.8% 无形资产 223 238 220 213 213 216 管理费用 -81 -119 -125 -131 -140 -151 非流动资产 1,261 1,426 1,713 1,789 1,912 2,025 %销售收入 6.6% 6.5% 5.0% 3.9% 3.2% 2.7% %总资产 48.4% 41.3% 34.0% 30.6% 26.2% 22.1% 研发费用 -237 -333 -445 -579 -740 -927 资产总计 2,603 3,452 5,038 5,856 7,284 9,149 %销售收入 19.1% 18.1% 17.8% 17.2% 16.9% 16.6% 短期借款 42 199 194 48 48 48 息税前利润（EBIT） 323 558 799 1,137 1,522 1,986 应付款项 110 186 203 284 370 472 %销售收入 26.1% 30.4% 31.9% 33.8% 34.8% 35.6% 其他流动负债 42 82 92 145 193 252 财务费用 8 29 -10 -52 -52 -52 流动负债 193 467 488 477 611 772 %销售收入 -0.7% -1.6% 0.4% 1.5% 1.2% 0.9% 长期贷款 95 114 0 0 0 0 资产减值损失 -9