营收跌幅收窄，筑底渐近

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 15 日，公司披露 2026 年一季报，期内实现营收 14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利 2.32 亿元，同比-33.10%；实现扣非归母净利 2.23 亿元，同比-34.91%。整体业绩符合预期，低基数下公司营收跌幅环比持续收窄。 经营分析 营收结构拆分： 1)分产品看，26Q1 中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3 亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。结构上预计延续 25 年趋势，低价位 T68/舍之道动销相对占优，品味舍得动销仍受次高端β扰动，考虑其批价持续平稳、渠道去库预计已至尾声，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对标品的价盘压力。由于产品结构仍有回落，期内公司毛利率同比-3.0pct 至66.3%。 2）酒类分区域拆分，26Q1 省内/省外分别实现营收 5.2/8.3 亿元，同比+6.1%/-13.0%。区域策略上公司聚焦川内及华北优势区域，并对其余省外区域推进架构整合，并压实销售团队利润/经营考核。 3）酒类分渠道拆分，26Q1 电商/批发分别实现营收 2.3/11.2 亿元，同比+14.2%/-9.9%，电商占酒类营收比重升至 17.3%。 4）26Q1 公司新增 28 家经销商，退出 44 家，净减少 16 家，26Q1末留存 2509 家。 报表结构拆分： 1）26Q1 公司归母净利率同比-6.3pct 至 15.6%，其中毛利率同比-3.0pct 至 66.3%，管理费用率/销售费用率分别-1.0pct/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct。 2）26Q1 末合同负债余额 1.3 亿元，环比-0.2 亿元，26Q1 营收+△合同负债口径同比-9%；26Q1 销售收现 8.05 亿元，同比-8.6%。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司收入分别为 45.7/50.1/56.0 亿元，同比分别+3.3%/+9.8%/+11.8%；归母净利润分别为 3.1/4.3/5.3 亿元，同比分别+37.2%/+40.6%/+23.2%，对应 EPS 为 0.92/1.29/1.59 元，对应 PE 分别为 50.3/35.8/29.0X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,357 4,419 4,566 5,014 5,603 营业收入增长率 -24.3% -17.5% 3.3% 9.8% 11.8% 归母净利润(百万元) 346 223 306 430 530 归母净利润增长率 -80.5% -35.5% 37.2% 40.6% 23.2% 摊薄每股收益(元) 1.04 0.67 0.92 1.29 1.59 每股经营性现金流净额 -2.12 -1.57 1.06 0.69 2.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.1% 3.2% 4.3% 5.9% 7.0% P/E 63.5 83.7 50.3 35.8 29.0 P/B 3.2 2.7 2.2 2.1 2.0 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50043.0048.0053.0058.0063.0068.0073.0078.00250415250715251015260115260415人民币(元)成交金额(百万元)成交金额舍得酒业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,081 5,357 4,419 4,566 5,014 5,603 货币资金 2,422 1,543 1,220 597 640 708 增长率 -24.3% -17.5% 3.3% 9.8% 11.8% 应收款项 582 557 455 412 453 506 主营业务成本 -1,806 -1,847 -1,678 -1,811 -1,984 -2,193 存货 4,424 5,219 5,904 6,700 7,445 7,992 %销售收入 25.5% 34.5% 38.0% 39.7% 39.6% 39.1% 其他流动资产 666 117 244 245 250 256 毛利 5,275 3,510 2,742 2,754 3,030 3,410 流动资产 8,094 7,437 7,824 7,954 8,787 9,462 %销售收入 74.5% 65.5% 62.0% 60.3% 60.4% 60.9% %总资产 72.8% 63.0% 62.0% 61.6% 63.2% 64.1% 营业税金及附加 -1,015 -1,042 -704 -731 -792 -880 长期投资 56 56 200 200 200 200 %销售收入 14.3% 19.4% 15.9% 16.0% 15.8% 15.7% 固定资产 2,325 3,515 3,737 3,865 3,998 4,155 销售费用 -1,290 -1,276 -1,140 -1,073 -1,103 -1,213 %总资产 20.9% 29.8% 29.6% 29.9% 28.8% 28.1% %销售收入 18.2% 23.8% 25.8% 23.5% 22.0% 21.7% 无形资产 454 456 462 474 487 499 管理费用 -636 -545 -478 -457 -457 -507 非流动资产 3,022 4,365 4,791 4,951 5,114 5,300 %销售收入 9.0% 10.2% 10.8% 10.0% 9.1% 9.0% %总资产 27.2% 37.0% 38.0% 38.4% 36.8% 35.9% 研发费用 -108 -95 -82 -68 -75 -84 资产总计 11,116 11,802 12,615 12,905 13,901 14,762 %销售收入 1.5% 1.8% 1.9% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 92 732 1,542 1,173 1,682 1,819 息税前利润（EBIT） 2,227 551 338 426 603 726 应付款项 2,037 2,654 2,375 2,648 2,801 3,035 %销售收入 31.5% 10.3% 7.7% 9.3% 12.0% 13.0% 其他流动负债 1,273 679 457 675 769 964 财务费用 28 26 -11 -16 -26 -30 流动负债 3,401 4,066 4,3