营收利润稳健增长，靶材产品结构改善份额有望进一步提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 15 日公司披露 2025 年年报，2025 年公司实现营收46.0 亿元，同比+27.7%；实现归母净利润 5.0 亿元，同比+24.7%，主要系超高纯金属溅射靶材及半导体精密零部件产品销量增长，特别是钽、铜锰合金、钨等高端靶材因技术壁垒高且供应链紧张实现批量应用和放量。2025Q4 公司单季度实现营收 13.1 亿元，同比+34.0%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比-13.2%。 超高纯溅射靶材与半导体零部件业务稳健增长。分业务来看，公司25 年超高纯靶材收入 28.5 亿元，同比+22.1%；精密零部件业务收入 10.8 亿元，同比+22.2%。公司期间费用率有所下降，盈利能力基本稳定。2025 年公司销售毛利率为 27.2%，同比下降 1.0pp，毛利率的下滑主要系超高纯溅射靶材及半导体精密零部件产品销量增长，部分金属靶材因技术壁垒较高且供应链紧张成本端有所波动，同时半导体设备零组件业务加速放量，下游客户验证导入进程加快；销售/管理/研发费用率分别为 2.9%/6.8%/5.7%，同比分别下降 0.31pp、下降 0.74pp、下降 0.34pp。 聚焦靶材与零部件双轮驱动，深化全产业链协同。公司专注超高纯金属溅射靶材与半导体精密零部件双轮驱动战略，深化在铝、钛、钽、铜及钨等关键材料领域的先进制程技术布局，成功突破 3nm 至90nm 节点核心材料国产化瓶颈，并加速拓展存储芯片及高端显示面板市场，公司生产的先端存储芯片用高纯 300mm 硅靶实现稳定批量供货，晶圆薄膜沉积工艺用精密温控核心部件出货量逐步攀升；同时推进精密零部件耗材化业务，公司的零部件产品已经在PVD、CVD、Etch、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节得到广泛应用，可量产 Showerhead、Si 电极等 4 万多种零部件，形成了全品类零部件覆盖。 我们预计公司 26~28 年分别实现归母净利润 9.0/11.5/15.1 亿元（yoy+80%/+28%/+31%），对应当前 EPS 分别 3.4 元、4.3 元、5.7元，对应当前 PE 分别为 46、36、27 倍，维持“买入”评级。 下游需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；限售股解禁的风险；大股东质押的风险。 01,0002,0003,0004,0005,0006,00068.0084.00100.00116.00132.00148.00164.00180.00250416250716251016260116人民币(元)成交金额(百万元)成交金额江丰电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,602 3,605 4,604 5,885 7,380 9,153 货币资金 959 1,155 1,311 697 937 1,455 增长率 38.6% 27.7% 27.8% 25.4% 24.0% 应收款项 714 1,032 1,387 1,703 1,995 2,348 主营业务成本 -1,842 -2,589 -3,353 -4,031 -5,018 -6,133 存货 1,090 1,451 1,541 2,165 2,560 2,964 %销售收入 70.8% 71.8% 72.8% 68.5% 68.0% 67.0% 其他流动资产 106 243 296 160 220 263 毛利 760 1,016 1,251 1,854 2,362 3,020 流动资产 2,869 3,881 4,536 4,726 5,712 7,030 %销售收入 29.2% 28.2% 27.2% 31.5% 32.0% 33.0% %总资产 45.7% 44.7% 42.9% 41.9% 46.4% 51.6% 营业税金及附加 -16 -19 -20 -29 -37 -46 长期投资 638 754 816 816 816 816 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,014 3,306 4,309 4,925 5,008 5,030 销售费用 -88 -115 -132 -153 -185 -220 %总资产 32.1% 38.0% 40.7% 43.7% 40.7% 36.9% %销售收入 3.4% 3.2% 2.9% 2.6% 2.5% 2.4% 无形资产 565 588 583 553 525 500 管理费用 -227 -273 -315 -365 -450 -549 非流动资产 3,403 4,809 6,047 6,540 6,591 6,584 %销售收入 8.7% 7.6% 6.8% 6.2% 6.1% 6.0% %总资产 54.3% 55.3% 57.1% 58.1% 53.6% 48.4% 研发费用 -172 -217 -262 -324 -406 -531 资产总计 6,272 8,689 10,583 11,266 12,303 13,614 %销售收入 6.6% 6.0% 5.7% 5.5% 5.5% 5.8% 短期借款 276 1,247 1,590 1,565 1,252 802 息税前利润（EBIT） 257 391 521 983 1,284 1,675 应付款项 884 1,333 1,740 1,932 2,236 2,565 %销售收入 9.9% 10.9% 11.3% 16.7% 17.4% 18.3% 其他流动负债 117 161 232 284 355 456 财务费用 17 -15 -81 -180 -209 -176 流动负债 1,277 2,741 3,562 3,782 3,843 3,823 %销售收入 -0.6% 0.4% 1.8% 3.1% 2.8% 1.9% 长期贷款 750 1,388 1,898 1,898 1,898 1,898 资产减值损失 -78 -135 -109 -44 -8 -8 其他长期负债 114 132 298 35 25 18 公允价值变动收益 28 18 34 0 0 0 负债 2,142 4,262 5,757 5,714 5,766 5,739 投资收益 29 58 83 80 90 100 普通股股东权益 4,174 4,502 4,969 5,795 6,880 8,318 %税前利润 9.9% 15.2% 15.0% 8.5% 7.3% 6.0% 其中：股本 265 265 265 265 265 265 营业利润 291 383 557 939 1,237 1,661 未分配利润 777 1,122 1,541 2,380 3,46