毛利率短期承压，看好8寸线产能爬坡带来的业绩弹性

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 15 日晚间公司披露 2025 年年报，2025 公司实现营收 34.9 亿元，同比+22.8%；实现归母净利润 4.8 亿元，同比+0.8%。其中，第四季度公司实现营业收入 9.9 亿元，同比+18.4%；归母净利润为 1.3 亿元，同比-7.6%，环比+29.7%。 芯片驱动高增，器件结构优化，封测协同降本。分业务来看，25 年公司功率半导体芯片收入 11.9 亿元，同比+34.5%；功率半导体器件收入 22.4 亿元，同比+17.4%；功率器件封测收入 0.3 亿元，同比增长 39.8%，主要系 IDM 一体化模式保障核心工艺领先与成本可控。公司的功率芯片和器件业务增长核心驱动来自南通子公司的产能释放及终端需求的回暖。公司 2025 年半导体芯片生产耗用量同比+18.0%，主要系公司器件产量的增加，公司生产所需的芯片自耗量也同步增加所致，体现了公司器件产能扩张与垂直一体化的协同效应。2025 年公司销售毛利率为 30.9%，同比下降 5.4个百分点，主要系国内成熟制程产能前期大幅扩张导致阶段性过剩，引发市场竞争加剧。 IDM 为主，双轮驱动拓展新兴市场。公司坚持 IDM 垂直整合为主、部分产品委外流片为辅的经营策略，深化功率半导体芯片设计与封装测试的全产业链布局，通过自主研发与定制化服务双轮驱动，加速产品从传统家电工业领域向汽车电子、新能源及高端消费电子等新兴市场的结构性延伸，在优化供应链协同与质量管理体系的同时，公司通过技术创新提高产品的附加值，为客户设计生产定制化产品，在维持老客户稳定发展的同时，逐步打开高端客户的市场空间。 考虑到分立器件行业景气度回暖，部分中低压产品开始涨价，公司盈利能力有望改善，我们预测公司 26~28 年归母净利润为7.2/9.6/12.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.9/1.2/1.5 元，公司股票现价对应 PE 估值为 33/25/19 倍，维持“买入”评级。 技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.00250416250716251016260116人民币(元)成交金额(百万元)成交金额捷捷微电沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,106 2,845 3,494 4,612 5,911 7,346 货币资金 362 709 328 488 639 1,076 增长率 35.1% 22.8% 32.0% 28.2% 24.3% 应收款项 802 1,225 1,535 1,793 2,215 2,651 主营业务成本 -1,388 -1,811 -2,413 -3,132 -3,959 -4,877 存货 484 599 696 841 1,063 1,309 %销售收入 65.9% 63.7% 69.1% 67.9% 67.0% 66.4% 其他流动资产 581 46 62 81 90 99 毛利 719 1,034 1,081 1,479 1,953 2,470 流动资产 2,229 2,580 2,620 3,203 4,007 5,135 %销售收入 34.1% 36.3% 30.9% 32.1% 33.0% 33.6% %总资产 28.9% 32.0% 31.7% 34.9% 38.9% 44.6% 营业税金及附加 -17 -27 -32 -42 -53 -66 长期投资 3 3 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 5,167 5,203 5,424 5,829 6,139 6,207 销售费用 -66 -66 -77 -92 -118 -147 %总资产 66.9% 64.6% 65.7% 63.5% 59.6% 54.0% %销售收入 3.1% 2.3% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 140 135 127 133 136 137 管理费用 -157 -129 -191 -240 -301 -367 非流动资产 5,492 5,472 5,638 5,975 6,293 6,369 %销售收入 7.5% 4.5% 5.5% 5.2% 5.1% 5.0% %总资产 71.1% 68.0% 68.3% 65.1% 61.1% 55.4% 研发费用 -257 -272 -202 -267 -355 -441 资产总计 7,722 8,052 8,258 9,179 10,300 11,504 %销售收入 12.2% 9.6% 5.8% 5.8% 6.0% 6.0% 短期借款 398 285 758 560 406 82 息税前利润（EBIT） 221 539 579 838 1,125 1,449 应付款项 944 900 1,033 1,395 1,708 2,038 %销售收入 10.5% 19.0% 16.6% 18.2% 19.0% 19.7% 其他流动负债 80 209 265 174 223 278 财务费用 -29 8 4 -43 -45 -29 流动负债 1,422 1,394 2,056 2,128 2,338 2,398 %销售收入 1.4% -0.3% -0.1% 0.9% 0.8% 0.4% 长期贷款 753 520 0 300 400 450 资产减值损失 -26 -69 -91 -17 -5 -5 其他长期负债 1,151 176 171 116 119 123 公允价值变动收益 -5 -2 0 0 0 0 负债 3,326 2,090 2,226 2,544 2,857 2,972 投资收益 5 3 1 5 5 5 普通股股东权益 3,759 5,811 6,031 6,620 7,416 8,491 %税前利润 2.2% 0.5% 0.1% 0.6% 0.4% 0.3% 其中：股本 736 832 832 832 832 832 营业利润 207 610 538 863 1,146 1,475 未分配利润 1,558 1,958 2,292 2,889 3,684 4,759 营业利润率 9.8% 21.4% 15.4% 18.7% 19.4% 20.1% 少数股东权益 637 151 0 14 28 41 营业外收支 0 -2 -5 1 2 2 负债股东权益合计 7,722 8,052 8,258 9,179 10,300 11,504 税前利润 208 608 533 864 1,148 1,477