电子烟业务持续向好，AI赋能下多板块业务协同发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 10 日公司发布 25 年报，2025 年实现营收 41.31 亿元，同比增长 15.61%；归母净利润 5.77 亿元，同比+129.43%，主要系非流动金融资产公允价值变动带来的约 4.06 亿元非经常性收益，扣非后归母净利润为 2.21 亿元，同比-7.12%，主业仍处调整期。单 Q4扣非归母净利润 0.53 亿元，环比 Q3 的 0.38 亿元增长 39.5%，经营质量边际改善趋势确立。公司拟每 10 股派发现金红利 2.3 元(含税)。公司全面实施 ALL IN AI 战略，围绕智能产品、智能制造、智能运营三个维度推进 AI 规模化运用，前瞻性布局初见成效。 经营分析 电子烟核心模组份额抬升，UDM 模式下精密制造行业领先。25 年创新消费电子业务营收 14.01 亿元，同比+23.29%。电子烟业务在核心客户供应链体系中的地位持续抬升，高精度电子烟整机自动化产线于马来西亚落地并实现规模化应用，产品一致性与稳定性达行业领先水平。脑机接口业务持续投入，重点推进脑电波监测感应头带、人工神经康复机器人、脑机疲劳驾驶监测等产品。公司与Interaxon 深度合作，为其 Muse 系列头带提供从研发到量产的全链条服务，该产品在北美消费级市场销量领先。 汽车电子业务稳健扩张，AI 赋能下全球化与多品类战略成效显著。25 年汽车电子业务营收 7.32 亿元，同比+19.15%。全球化布局持续深化，海外展欧洲及北美市场拓展加速，成功取得国际知名主机厂供应商资质并获得多个项目定点，北美工厂亦正式启用。多品类拓展成效显现，在原有单一爆品基础上，完成后视安全类产品、车载运动部件、智能座舱等全场景布局，产品矩阵趋于完善。智能制造能力升级，AI 视觉检测系统已成功应用于多个产品系列的质量管控环节，有效提升产品良率与生产效率。 健康环境业务爆发式增长，有望成为新引擎。25 年健康环境业务营收 3.59 亿元，同比激增 102.46%，主要得益于核心技术突破与新客户拓展。子公司众环科技深度融合 AI 技术，大幅提升产品研发与迭代效率，缩短新品上市周期；产品矩阵日益完善，客户认可度持续提升，市场份额与品牌影响力稳步扩大，为业务持续增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年归母净利为 4.81、6.16、7.88 亿元，同比-16.71%/+27.79%/+28.22%,考虑到公司 HNB 业务持续放量，同时在 AI+消费时代多板块业务融合发展，汽车电子及健康环境等战略业务蓄势待发，当前股价对应 26-28 年 PE 分别为 32.12X、25.14X、19.61X，维持“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,573 4,131 5,005 6,240 7,616 营业收入增长率 -7.45% 15.61% 21.16% 24.68% 22.06% 归母净利润(百万元) 252 577 481 614 788 归母净利润增长率 -44.17% 129.43% -16.71% 27.79% 28.22% 摊薄每股收益(元) 0.324 0.742 0.623 0.796 1.021 每股经营性现金流净额 0.55 0.63 0.67 0.91 1.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.41% 11.37% 8.36% 10.04% 11.95% P/E 48.40 22.82 32.12 25.14 19.61 P/B 2.62 2.59 2.69 2.52 2.34 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00250410250710251010260110260410人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盈趣科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,860 3,573 4,131 5,005 6,240 7,616 货币资金 635 834 896 1,064 1,331 1,626 增长率 -7.4% 15.6% 21.2% 24.7% 22.1% 应收款项 1,291 1,344 1,770 1,665 2,004 2,404 主营业务成本 -2,675 -2,559 -2,974 -3,485 -4,337 -5,273 存货 789 758 950 998 1,242 1,510 %销售收入 69.3% 71.6% 72.0% 69.6% 69.5% 69.2% 其他流动资产 1,421 257 362 307 324 337 毛利 1,185 1,013 1,157 1,519 1,903 2,343 流动资产 4,136 3,193 3,977 4,033 4,900 5,877 %销售收入 30.7% 28.4% 28.0% 30.4% 30.5% 30.8% %总资产 56.1% 46.5% 43.9% 43.0% 46.7% 51.9% 营业税金及附加 -26 -27 -32 -35 -44 -53 长期投资 588 665 1,185 1,275 1,310 1,340 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,886 2,187 2,903 3,236 3,439 3,273 销售费用 -88 -100 -108 -131 -162 -198 %总资产 25.6% 31.9% 32.1% 34.5% 32.8% 28.9% %销售收入 2.3% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 无形资产 548 555 632 643 652 660 管理费用 -182 -244 -251 -310 -387 -465 非流动资产 3,231 3,669 5,075 5,357 5,594 5,456 %销售收入 4.7% 6.8% 6.1% 6.2% 6.2% 6.1% %总资产 43.9% 53.5% 56.1% 57.0% 53.3% 48.1% 研发费用 -362 -342 -387 -475 -587 -708 资产总计 7,368 6,862 9,052 9,390 10,494 11,333 %销售收入 9.4% 9.6% 9.4% 9.5% 9.4% 9.3% 短期借款 427 486 445 344 857 900 息税前利润（EBIT） 527 300 379 56