公司首次覆盖报告：风电龙头源远流长，集团资产注入可期

公用事业/电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 龙源电力（001289.SZ） 2026 年 04 月 13 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/4/10 当前股价(元) 15.24 一年最高最低(元) 19.50/14.96 总市值(亿元) 1,274.04 流通市值(亿元) 768.39 总股本(亿股) 83.60 流通股本(亿股) 50.42 近 3 个月换手率(%) 10.91 股价走势图 数据来源：聚源 风电龙头源远流长，集团资产注入可期 ——公司首次覆盖报告 王高展（分析师） 黄懿轩（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 huangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790125070014  国内风电运营龙头，聚焦风电优势主业高质量发展 公司是国内最早开发风力发电的公司，首家“A+H”两地上市新能源央企，世界领先风电运营商。截至 2024 年末，公司已剥离全部火电及煤炭业务，聚焦风电主业。截至 2025 年底，公司装机容量 46GW，其中风电装机 32GW，占比 70%。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 317.48/331.02/345.74 亿元，归母净利润分别为 53.44/55.02/59.18 亿元，EPS 分别为 0.64/0.66/0.71 元，对应当前 PE分别为 23.8/23.2/21.5。我们认为风电行业已迎来“政策底”，并看好公司作为国内风电龙头在风电领域的先发优势。首次覆盖，给予“买入”评级。  风电补贴陆续退坡，行业政策底已现，有望受益于绿电需求提升 2025 年，新能源全面入市叠加风电增值税补贴退坡，公司风电单位售电收入 422元/兆瓦时，同比减少 46 元/兆瓦时。2025 年，可再生能源电力消纳责任权重考核范围拓宽，在电解铝行业基础上，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标，绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。2026 年，绿证政策过渡期导致的供给冲击将结束，叠加钢铁等重点用能单位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发，同时，绿电直连、算电协同等新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线。  “以大代小”有望优化风资源利用率，集团资产注入可期 公司控股股东国家能源集团风电装机容量世界第一，集团承诺在 2028 年前解决同业竞争问题；若集团风电资产全部注入，公司装机容量将增加约一倍。截至2023 年末，公司 1.5MW 及以下机组近 1 万台；截至 2010 年末，公司在运风电装机 6.56GW，按照 70%-100%技改率、1-3 倍增容测算，技改带来的装机增量空间约 4.59~19.68GW。公司早期风电场集中于风资源优势地区，随着以大代小技术改造的持续推进，公司风电装机容量与风场风资源利用率有望进一步提升。  风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光资源波动风险；补贴回收不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 37,164 30,253 31,748 33,102 34,574 YOY(%) -2.3 -18.6 4.9 4.3 4.4 归母净利润(百万元) 6,355 4,526 5,344 5,502 5,918 YOY(%) 0.8 -28.8 18.1 3.0 7.6 毛利率(%) 37.5 34.8 35.5 35.1 35.8 净利率(%) 17.1 15.0 16.8 16.6 17.1 ROE(%) 9.6 6.2 6.8 6.5 6.6 EPS(摊薄/元) 0.76 0.54 0.64 0.66 0.71 P/E(倍) 20.0 28.1 23.8 23.2 21.5 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2025-042025-082025-12龙源电力沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 国内风电运营龙头，聚焦优势主业高质量发展 ..................................................................................................................... 4 1.1、 国家能源集团下属风电旗舰平台，聚焦风电主业高质量发展 .................................................................................. 4 1.2、 剥离火电、煤炭业务，聚焦风电优势主业 .................................................................................................................. 5 2、 风电补贴陆续退坡，行业政策底已现 .................................................................................................................................... 7 2.1、 风电全面入市、增值税补贴退坡，行业政策底已现 .................................................................................................. 7 2.2、 补贴欠款加速回收，行业现金流情况有望好转 ........................................................................................................ 11 2.3、 可再生能源消纳考核范围拓宽，绿电溢价有望提升 ................................................................................................ 13 3、 风场资源先发优势稳固，以大代小技改巩固龙头地位 ....................................................................................................... 17 3.1、 深耕风电行业，先发优势显著，场址资源较优 ..................................................................