在手订单充裕，特高压建设有望提速

电力设备/电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 平高电气（600312.SH） 2026 年 04 月 14 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/14 当前股价(元) 19.28 一年最高最低(元) 25.65/14.27 总市值(亿元) 261.61 流通市值(亿元) 261.61 总股本(亿股) 13.57 流通股本(亿股) 13.57 近 3 个月换手率(%) 175.04 股价走势图 数据来源：聚源 《在手订单充裕，经营业绩持续高质量 增 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.21 《2025Q1 业绩迎来开门红，电网投资景气度延续—公司信息更新报告》-2025.4.14 在手订单充裕，特高压建设有望提速 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 黄懿轩（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 huangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790125070014  公司发布 2025 年报，业绩增速放缓 2025 年公司实现营业收入 125.17 亿元，yoy+0.93%；归母净利润 11.20 亿元，yoy+9.45%；销售毛利率/净利率 23.9%/9.8%，同比提升 1.6/0.8pct。2025Q4 公司实现营业收入 40.81 亿元，yoy-9.6%；归母净利润 1.38 亿元，yoy -17.2%。由于公司在手订单充裕，我们维持公司 2026-2027 的盈利预测，并新增 2028 盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 16.83/19.35/21.40 亿元，EPS 为1.24/1.43/1.58 元，对应当前股价 PE 为 15.5/13.5/12.2 倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位，我们认为公司有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。  国网输变电投资额同比高增，公司网内份额稳固，在手订单充裕 截至 2025 年末，公司合同负债 17.30 亿元，较 2024 年末增加 5.32 亿元。2025年，全国电网工程建设完成投资 6395 亿元，yoy+5.1%。2025 年，国网输变电设备/特高压设备集招 919.52/220.63 亿元，yoy+26.2%/-15.6%；其中，组合电器集招 249.55/30.66 亿元，yoy+34.9%/-38.7%；受设备招标结构影响，公司输变电设备/特高压设备中标 75.04/14.77 亿元，yoy+46.4% /-40.0%，市场份额稳固。网外业务方面，2025 年公司实现 1000 千伏 GIL 网外市场首次应用；海外业务方面，公司中标沙特 5 台 132 千伏高压移动变，420 千伏 GIS 首次打入墨西哥市场。  国网十五五固定资产投资 4 万亿，公司有望受益于特高压建设延续 2025 年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进；国家电网十五五期间规划固定资产投资 4 万亿元，较十四五时期增长 40%，我们预计十五五期间特高压建设将持续，公司有望充分受益。  风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,402 12,517 15,485 17,099 18,587 YOY(%) 12.0 0.9 23.7 10.4 8.7 归母净利润(百万元) 1,023 1,120 1,683 1,935 2,140 YOY(%) 25.4 9.4 50.3 15.0 10.6 毛利率(%) 22.4 23.9 25.1 24.8 24.9 净利率(%) 8.3 8.9 10.9 11.3 11.5 ROE(%) 10.2 10.4 13.6 13.6 13.1 EPS(摊薄/元) 0.75 0.83 1.24 1.43 1.58 P/E(倍) 25.6 23.4 15.5 13.5 12.2 P/B(倍) 2.5 2.3 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2025-042025-082025-122026-04平高电气沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16332 16854 23366 22913 29937 营业收入 12402 12517 15485 17099 18587 现金 7130 7180 9777 10915 14228 营业成本 9629 9523 11593 12858 13958 应收票据及应收账款 6388 6191 9371 7812 10867 营业税金及附加 99 93 108 141 154 其他应收款 76 71 111 90 129 营业费用 495 441 487 521 558 预付账款 332 351 493 439 575 管理费用 383 433 511 530 558 存货 1547 1765 2267 2205 2649 研发费用 550 620 789 769 836 其他流动资产 859 1297 1346 1452 1489 财务费用 -59 -46 -124 -137 -149 非流动资产 5410 5272 5480 5321 5097 资产减值损失 -66 -81 -80 -50 -50 长期投资 621 631 681 711 742 其他收益 63 44 40 50 50 固定资产 2080 2100 2503 2560 2549 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 1308 1300 1052 812 579 投资净收益 34 33 40 20 20 其他非流动资产 1401 1242 1245 1237 1228 资产处置收益 2 -0 0 0 0 资产总计 21743 22126 28846 28233 35034 营业利润 1266 1432 2120 2416 2672 流动负债 10498 10047 14931 12303 16879 营业外收入 11 8 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 9 0 0 0 应付票据及应付账款 8549 7738 12087 9902 13968 利润总额