成本管控出色，全产业链优势突出

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1畜牧养殖圣农发展（002299.SZ）买入-B(维持)成本管控出色，全产业链优势突出2026 年 4 月 15 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 14 日收盘价（元/股）：18.90年内最高/最低（元/股）：19.99/14.08流通 A 股/总股本（亿股）： 12.19/12.43流通 A 股市值（亿元）：230.38总市值（亿元）：234.95基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：1.12摊薄每股收益(元/股)：1.12每股净资产(元/股)：9.03净资产收益率(%)：12.36资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com公司披露 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 200.94 亿元，同比增长 8.12%，实现归母净利润 13.80 亿元，同比增长 90.55%，其中对太阳谷的控股合并确认投资收益约 5.46 亿元，扣非归母净利润 8.45 亿元，同比增长22.27%，EPS1.12 元，加权平均 ROE12.59%，同比上升 5.63 个百分点。家禽饲养加工成本控制能力突出。公司 2025 年家禽饲养加工实现营业收入 104.41 亿元，同比增长 0.81%，毛利率 5.56%，同比下降 0.14 个百分点，鸡肉生食销量 157.68 万吨，同比增长 12.40%。公司 2025 年持续深化成本领先战略，挖掘内部管理潜能和发挥全产业链优势，紧抓“原料采购价格”和“内部成本管控”两个关键点，综合造肉成本较上年同期下降，有效缓解市场价格下行带来的压力。食品加工业务保持稳健增长。公司 2025 年食品加工实现营业收入 85.52亿元，同比增长 21.99%，毛利率 20.11%，同比上升 0.50 个百分点，深加工肉制品产品销售量 44.76 万吨，同比增长 41.25%。公司在市场营销端推进“全渠道制胜策略”，制定有针对性的渠道策略、品类策略和产品组合策略。公司 2025 年 C 端业务实现收入约 35.5 亿元（含安徽太阳谷 2025 年并表后的 C端收入），同比增长超 60%。种鸡业务持续迭代升级。公司在 2025 年持续围绕研发投入、疫病净化、生产管理、原种及祖代生产性能提升等方面展开工作，种鸡核心指标进一步提升，产蛋性能、产肉性能等指标均创最佳水平。公司 2025 年种鸡对外销售 500 多万套，市场认可度不断提升，在自主国产种源中保持市场份额第一。2026 年开局延续良好态势。公司披露 2026 年第一季度业绩预告，预计2026Q1 归母净利润 2.5 亿元-2.9 亿元，同比增长 69.43%—96.54%。公司2026Q1 种鸡性能持续迭代优化，综合造肉成本优势突出。此外，在消费大环境压力下，公司整体销售规模和经营效益稳步提升，其中 C 端零售渠道收入同比增长 20%以上。投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 14.49/17.54/20.84 亿元，对应 EPS为 1.17/1.41/1.68 元，目前股价对应 2026 年 PE 为 16 倍，维持“买入-B”评级。风险提示畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)18,58620,09422,26124,71627,920YoY(%)0.58.110.811.013.0净利润(百万元)7241,3801,4491,7542,084YoY(%)9.090.55.021.018.8毛利率(%)11.112.613.113.813.8EPS(摊薄/元)0.581.111.171.411.68ROE(%)6.812.411.512.413.0P/E(倍)32.417.016.213.411.3P/B(倍)2.32.11.91.71.5净利率(%)3.96.96.57.17.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产551567817582911410221营业收入1858620094222612471627920现金7541447154223972450营业成本1651817567193502131724063应收票据及应收账款11151407166419982297营业税金及附加4658566272预付账款362325436409546营业费用6147488018901005存货29833286362039884600管理费用388454490544586其他流动资产300316319322328研发费用105132145148168非流动资产1537616435174741844319779财务费用163127175182156长期投资482148430584744资产减值损失-190-229-22-25-28固定资产1318613363136911404414736公允价值变动收益133356无形资产340387389386385投资净收益107634232235281其他非流动资产13682537296534293914营业利润8021502157719072254资产总计2089123216250562755730000营业外收入85998流动负债951210921113121227412835营业外支出4070525955短期借款49225991632564506550利润总额7701437153318582207应付票据及应付账款27453998343047534484所得税55507793110其他流动负债1845932155710721802税后利润7151387145717652096非流动负债9321071106410561051少数股东损益-9771113长期借款12488817368归属母公司净利润7241380144917542084其他非流动负债808983983983983EBITDA25513261316936474175负债合计1044411992123751333013886少数股东权益613203143主要财务比率股本12431243124312431243会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积42694186418641864186成长能力留存收益50825844675179509500营业收入(%)0.58.110.811.013.0归属母公司股东权益1044011211126601419716071营业利润(%)5.787.25.021.018.2负债和股东权益208