“轻问轻答”系列报告（七）：全球疫情如何影响中国产业链？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2020 年 3 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title] 全球疫情如何影响中国产业链？ ——“轻问轻答”系列报告（七） [Table_Summary] 报告摘要：  疫情全球发酵，从事件冲击演变至链条传导。中、美、日、韩、英、德、法、意、西班牙及伊朗在内的十大重点疫区的 GDP 及进出口总规模分别占全球总量的 63%和 48%，链接世界各国经济脉搏。由于疫情国多为顺差国，对全球经济的影响将逐渐由“需求”蔓延至“供给”。  全球供应链扰动，中国影响由内及外。2000-2017 之间，全球制造业供应链发生巨大变化。中国制造业规模全球之首，产业链全球最长最全，是亚太地区最重要的供应链辐射中心。全球疫情发酵下中国的影响分为两个步骤：中国供给按下暂停键后率先冲击全球供应链某些环节；随着疫情的蔓延，中国对当前疫情国的进口依存度>出口依存度，海外供应链梗阻与需求回落反过来进一步影响中国。  供需视角，看全球供应链变动对中国产业影响。首先，中国作为全球价值链的供给方，供给能力从“暂停”至“逐步修复”。后续影响中国供给（出口）的因素主要在于疫情发酵下的全球需求。其次，中国作为全球价值链的需求方，日韩德是中国当前最重要的来料进口国。若疫情影响了海外供给/物流停滞，将对中国进口链条的产业产生影响。  步骤一：中国作为供给方，疫情国需求影响中国出口。①路径一受损：中国出口流向疫情国占比最高的商品率先受影响（服装、半导体与集成电路、光学与精密仪器、化学品、空调等）；其中，需求弹性大/附加值低的可选消费品需求很难随着疫情的缓和有爆发性的修复，负面影响程度更大（服装、玩具、家具、家电）。②路径二受益：疫情国全球市占率具备优势，供应链受阻后中国供给形成替代的行业将阶段性受益（集成电路、面板、汽车零部件）。③路径三受益：中国供给恢复，海外需求平稳或上升的行业边际改善（口罩等医疗防护、光伏设备）。  步骤二：中国作为需求方，疫情国供应链影响中国进口。三条潜在路径——①路径一：中国进口来自疫情国占比最高的商品率先受到影响，其中需求弹性大/附加值低，海外成本具备优势的进口来料品由于同质化高国内或有替代品，因此进口链条受阻的影响不大（化学品、塑料制品）；②路径二受损：自疫情国进口的高附加值零件/设备面临断供与涨价风险（光学影像、医疗器械、车辆及零部件、PCB、集成电路与半导体等）。③路径三受益：沿着上述思路，从疫情国供应断裂的高附加值行业寻找“国产替代”良机（光学影像器件、半导体、医疗器械）。④路径四：当前资源品进口受疫情冲击小，价格下行使国内进口链的下游行业成本下行（矿石、能源），但需要对中国工业生产保持跟踪。  核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。 图 1：全球疫情发酵 数据来源：WHO，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750638 zhengkai@gf.com.cn 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 艰难时刻，等待黎明:——油价和多重利空下的港股 2020-03-10 美股：悬崖边还是台阶旁?:——2020“轻问轻答”系列报告（六） 2020-03-08 “非常规降息”对美股和港股意味着什么？:——美联储降息 50bp 点评 2020-03-04 [Table_Contacts] 联系人： 韦冀星 021-60750604 weijixing@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、疫情全球发酵，从事件冲击演变至链条传导 ............................................................... 4 （一）越来越多的全球重要经济体受到疫情蔓延 ....................................................... 4 （二）疫情国多为顺差国，对全球经济的影响已由“需求”蔓延至“供给” ..................... 5 二、全球供应链扰动，中国影响由内及外 .......................................................................... 7 （一）中国制造业产业链在全球的优势地位 .............................................................. 7 （二）中国与目前疫情扩散国的贸易依存度 .............................................................. 8 三、从供需视角，看全球供应链变动对中国产业影响 ...................................................... 10 四、中国作为供给方，疫情国需求影响中国出口 ............................................................. 12 （一）路径一：出口流向主要集中在疫情国的商品需求将受到影响 ........................ 13 （二）路径二：需求弹性比较大的低附加值消费品受损 .......................................... 14 （三）路径三：疫情国全球市占率具备优势，供应链受阻后中国供给形成替代的行业将阶段性受益 ........................................................................................................ 15 （四）路径四：随着中国供给恢复，海外需求平稳或上升的行业边际改善 ............. 17 五、中国作为需求方，疫情国供应链影响中国进口 .......................................................... 19 （一）路径五：自疫情国进口的低附加值商品可寻求替代，或冲击不大 ................ 20 （二）路径六：自疫情国进口的高附加值零件/设备面临断供与涨价风险 ............... 20 （三）路径七：化危为