增储成果体现配置价值，静待瓦矿爬坡释放业绩

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-042025-062025-092025-112026-012026-04-2%37%76%115%154%193%232%271%310%349%招金黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.39总股本/流通股本（亿股）9.29 / 9.29总市值/流通市值（亿元）162 / 16252 周内最高/最低价28.52 / 6.11资产负债率(%)49.6%市盈率102.29第一大股东山东招金瑞宁矿业有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com招金黄金(000506)增储成果体现配置价值，静待瓦矿爬坡释放业绩l公司发布 25 年年报，实现归母净利润 1.59 亿元2025 年，公司年度实现总营业收入 5.27 亿元，同比增长 58%；实现归母净利润 1.59 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润 0.88 亿元，扭亏为盈。l产量：Q4 产量提升明显，静待 26 年进一步释放2025 年，瓦图科拉金矿在有序推进矿山设备设施更新迭代、生产技术升级改造的同时，优化生产组织流程，合理调配生产资源，稳步提升产能规模，实现“当年投资、当年技改、当年盈利”的任务目标，生产经营持续向好发展。2025 年，瓦图科拉金矿全年完成黄金产量0.77 吨，较上年同期增长 68.64%，产量增幅显著，其中，井下占全年总产量的 65%，尾矿处理完成占比 35%，井下生产与尾矿综合利用协同发力，有效提升了资源综合利用率。2025Q4，瓦矿矿产金产量 0.30 吨，占全年产量比重为 39%，公司产量恢复显著。2026 年，公司产量有望进一步恢复，我们预计公司2026 年矿产金产量有望超过 1.2 吨。2027 年后，随着公司技改完成，产量有望进一步提升。l增储成效显著，远期成长空间打开瓦矿增储显著：截至 2025 年底：（1）瓦图科拉金矿采矿权地下开采部分的矿产资源金金属总量为 112.81 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为 30.96 吨，为近期开采提供了可靠依据；推断资源量金属量为 81.85 吨。（2）尾矿资源金金属总量为 26.88 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为 25.62 吨，为持续规模化开采提供了可靠依据；推断资源量金属量 1.26 吨。具有较强的抗风险能力和良好的可持续经营能力。探矿权见喜：瓦图科拉金矿拥有 SPL1201、SPL1344 及斐济北岛卡西 SPL1519 三个特别勘探许可，总探矿面积达 680.26 平方公里。截至 2025 年底，SPL1201 和 SPL1344 两个探矿权内的矿产资源金金属总量已达 22.01 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为 21.84吨，推断资源量金属量 0.17 吨。公司实施“现有矿区深度挖潜”与“外围新区重大突破”相结合的勘探策略，为公司资源的持续增长和矿山服务年限的延长提供了双重保障。截至 2025 年末，瓦图科拉金矿的采矿权、探矿权、尾矿库内，累计保有矿产资源金金属总量 161.70 吨，远期成长空间打开，随着公司加强北岛探矿权勘探，远期公司资源储量有望再提升。发布时间：2026-04-15请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测我们预计 2026-2028 年，公司瓦矿产量逐步释放，黄金价格稳中有 升 ， 预 计 归 母 净 利 润 为 3.33/13.69/16.91 亿 元 ， YOY 为109%/312%/24%，对应 PE 为 48.56/11.80/9.55。综上，维持“增持”评级。l风险提示：黄金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）527110730523978增长率(%)58.13110.16175.6030.35EBITDA（百万元）208.23633.922072.252848.03归属母公司净利润（百万元）158.86332.671369.151691.13增长率(%)224.66109.42311.5623.52EPS(元/股)0.170.361.471.82市盈率（P/E）101.7048.5611.809.55市净率（P/B）23.1215.827.174.28EV/EBITDA59.1426.337.945.64资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入527110730523978营业收入58.1%110.2%175.6%30.3%营业成本31550210261233营业利润225.5%258.7%279.8%36.6%税金及附加1840110143归属于母公司净利润224.7%109.4%311.6%23.5%销售费用0000获利能力管理费用6880100120毛利率40.2%54.7%66.4%69.0%研发费用0000净利率30.1%30.0%44.9%42.5%财务费用4071517ROE22.7%32.6%60.8%44.8%资产减值损失-14-5-5-10ROIC19.9%16.0%29.1%23.7%营业利润13448118252494偿债能力营业外收入0000资产负债率49.6%64.8%63.7%59.6%营业外支出1000流动比率0.570.931.231.45利润总额13348118252494营运能力所得税-7596365499应收账款周转率12.8214.4410.858.36净利润20838414601995存货周转率3.043.624.833.96归母净利润15933313691691总资产周转率0.270.480.620.46每股收益（元）0.170.361.471.82每股指标（元）资产负债表每股收益0.170.361.471.82货币资金15579923294323每股净资产0.751.102.434.06交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款5149414537PE101.7048.5611.809.55预付款项39102125PB23.1215.827.174.28存货138139285337流动资产合计383147339666451现金流量表固定资产660107517202455净利润20838414601995在建工程91144571012折旧和摊销73146233337无形资产196276350419营运资本变动-180-136-35-83非流动资产合计1067166627284086其