2025年年报点评：算力高景气延续，盈利能力修复可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 07 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 138.10 元 并行科技（920493） 通 信 目标价： 204.63 元（6 个月） 算力高景气延续，盈利能力修复可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 5970.94 流通 A 股(万股) 4379.64 52 周内股价区间(元) 124.50-191.87 总市值(亿元) 82.46 总资产(亿元) 22.21 每股净资产(元) 7.46 相 关研究 1. [Table_Report] 2. [Table_Summary]  事件：2025年全年，公司实现营业收入 11.1亿元，同比增加 69.6%；实现归母净利润 1221.8万元，同比增加 1.3%；实现扣非归母净利润-7.5万元，同比下降101.5%，由盈转亏，主要受毛利率下降和外购算力成本分摊、折旧费用增加等因素影响，短期盈利能力承压。展望后续，随规模效应逐步释放，公司盈利能力具备修复弹性。  智算云业务高速增长，短期毛利承压不改长期趋势。受益于下游需求、资源扩张、平台调度与生态合作的共振，智算云已成为公司核心增长引擎，2025Q3 收入达4.3 亿元，同比增长 151.1%，收入占比提升至 58.5%。长期看，国内智能算力需求高景气延续，行业高增速下公司业务增长具备支撑。短期看，公司整体盈利水平阶段性承压，2025年毛利率由 32.9% 降至 24.2%。我们认为当前毛利率水平已触及低点区间。下滑并非源于资源闲置或竞争力恶化，而或主要受制于重资产模式下的固定折旧摊销、部分早期算力卡面临的租赁价格重估，以及当前智算云业务结构中仍包含部分低毛利型号。展望未来，随着公司算力池产品结构的持续优化，高毛利的新一代高性能算力卡在收入中的占比有望提升，毛利率具备修复空间。  费用端持续优化，成为利润改善的重要支撑。公司期间费用率已由 2020 年的72.2%下降至 2025 年的 21.9%；同期研发费用率从 18.7%降至 5.1%，销售费用率从 36.7%降至 2025 年的 10.6%，管理费用率从 16.4%降至 3.4%。公司并非靠压缩研发绝对额来换利润，而是在收入放大后，平台化运营的边际成本被持续摊薄，规模效应逐步显现，运营效率持续提升。  核心团队利益深度绑定，高目标激励驱动公司加速成长。公司发布 2026 年股权激励计划，覆盖核心管理层及业务骨干，以激励机制充分释放团队活力，为 AI 算力业务扩张筑牢人才基础。本次激励方案明确了未来两年的业绩考核门槛：2026 年营收触发值/目标值为 11.0/12.0亿元（同比增速约- 0.9%/8.1%），净利润触发值/目标值为 3000/4000 万元（同比增速约 129.1%/205.5%）；2027 年营收触发值/目标值为 14.0/15.0亿元（同比增速约 27.3%/25.0%），净利润触发值/目标值为 4500/5500万元（同比增速约 50.0%/37.5%）。高成长的业绩考核彰显了公司对 AI 算力业务扩张的信心，也为未来两年的经营发展划定了明确指引，有望进一步驱动公司在算力赛道的份额提升与盈利改善。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 15.3/19.7/23.5亿元，yoy 分别为 37.6%/28.7%/19.5%，对应 PS 分别为 5/4/4倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着生成式人工智能、人工智能赋能基础科研、大数据等新技术和新应用领域的快速推广普及，下游领域预计仍将保持较高算力服务需求，公司规模效应有望逐步显现，业绩将维持高增长趋势。同时考虑到北交所标的高弹性特点，我们给予公司 2026年 8倍PS 估值，对应股价 204.63 元，给予“买入”评级。  风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1109.96 1527.30 1965.95 2348.40 增长率 69.56% 37.60% 28.72% 19.45% 归属母公司净利润（百万元） 12.22 42.33 55.41 102.59 增长率 1.34% 246.42% 30.92% 85.14% 每股收益 EPS（元） 0.20 0.71 0.93 1.72 净资产收益率 ROE 2.85% 8.43% 9.94% 15.54% PS 7.43 5.40 4.19 3.51 PB 18.51 16.90 15.18 12.77 数据来源：Wind，西南证券 0%20%40%60%80%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04并行科技 北证50 并 行科技（920493） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国内超算云服务龙头，全方位服务超算云客户 国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，公司创新研发实力强劲。公司主要服务包括并行通用超算云、并行行业云、并行 AI 云（智算云）等，同时也为用户提供超算软件及技术服务、超算云系统集成、超算会议及其他服务，打造超算云服务生态闭环，全方位服务用户。为支撑自身业务的开展，公司拥有包括大规模分布式超算集群运行数据采集与分析技术、应用全生命周期监控与分析技术、多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术等全部核心技术，其中部分技术为公司特有技术，具有较强的独特性及较为显著的技术突破，形成了集算力资源、应用资源、用户资源、服务资源和人才资源于一体的算力网络服务平台。截至 2025 年 12 月 31 日，公司及其子公司已拥有 33 项专利及 181 项已登记的计算机软件著作权，公司智算云平台已部署 DeepSeek（R1、V3、V3.1 及 V3.2 等多个版本）、智谱大模型、Qwen（2.5、3、Qwen-Long 等）多个等主流大模型。另外，公司还是国家级高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业、中关村高新技术企业。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 1.1 公司股权相对集中，清华系背景强赋能 董事长夫妇为实控人，大股东有清华系背景。