基础化工行业周报：油价高位宽幅波动，看好龙头供应韧性

行业周报 · 基础化工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 油价高位宽幅波动，看好龙头供应韧性 2026 年 04 月 12 日 核心观点 ⚫ 原油市场：聚焦美伊谈判，油价高位运行。截至 4 月 10 日，Brent 和 WTI油价分别达到 95.20 美元/桶和 96.57 美元/桶，较上周分别回落 12.68%和13.42%；就周均价而言，本周均价环比分别回落 8.47%和 1.09%。年初以来，Brent 和 WTI 油价分别上涨 56.45%和 68.18%。供给端，一方面，市场高度聚焦霍尔木兹海峡通行情况。4 月 8 日伊朗外交部长称，船只经过与伊朗武装部队协调，可在两周时间内实现在霍尔木兹海峡安全通行。另一方面，据 Kpler预估，中东各国石油产量停产规模平均约为 1150 万桶/日，近期基本维持稳定，除非关键基础设施进一步受损，短期内供应损失进一步扩大的可能性有限。需求端，一方面，截至 4 月 9 日，国内主营炼厂开工率为 71.11%，环比下降 1.47 个百分点；国内大型独立炼厂开工率为 89.36%，环比窄幅下降；山东地炼开工率为 59.18%，环比持稳。另一方面，截至 4 月 3 日，美国炼厂开工率为 92.0%，环比下降 0.1 个百分点。库存端，截至 4 月 3 日当周，美国商业原油库存量为 46472 万桶，环比增加 308 万桶。我们认为，当前原油市场将在地缘风险溢价、供需偏紧现实之间博弈，预计短期 Brent 原油价格将围绕 100 美元/桶宽幅波动。建议后续密切关注美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通行情况、海湾地区石油生产设施运行情况等。 ⚫ 库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在 1576 元/吨，年初至今为 780 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 2496 元/吨，年初至今为 1102 元/吨。 ⚫ 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，黄磷、PA66 等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的 170 个产品中，与上周相比，共有 61 个产品实现上涨、占比 35.9%，63 个产品下跌、占比 37.1%，46 个产品持平、占比 27.1%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、黄磷、PA66、丙二醇（华东）、环氧丙烷（华东）、二氯甲烷、维生素 E（国产）、氟化铝、醋酸乙烯（山东）、三元乙丙橡胶（J-4050，上海）等。 ⚫ 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，乙二醇、醋酸乙烯等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的 130 个产品价差中，与上周相比，共有 94 个价差实现上涨、占比 72.3%，32 个价差下跌、占比 24.6%，4 个价差持平、占比 3.1%。本周价差涨幅居前的有丙烯价差（石脑油）、乙二醇价差（石油）、 LLDPE 价差（石油）、聚丙烯价差（石油）、PA6 价差（己内酰胺）、涤纶短纤价差（PTA）、环氧乙烷价差（乙烯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、SBS 价差（丁二烯）等。 ⚫ 投资建议：截至 2026 年 4 月 10 日，基础化工和石油化工 PE（TTM）分别为 33.2x、27.5x，较 2015 年以来的历史均值 28.4x、16.7x 溢价水平分别为17.0%、64.5%；PB（MRQ）分别为 2.7x、1.2x，较 2015 年以来的历史均值 2.8x、1.2x 溢价水平分别为-4.2%、-0.6%。成本端，当前原油市场仍聚焦于中东地缘局势演变，预计短期 Brent 原油价格将围绕 100 美元/桶宽幅波动。供给端，一方面，2024 年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建、存量产能将逐渐消化；另一方面，国内供应链韧性凸显，海外落后产能加速出清。需求端，《十五五规划纲要》为未来五年定调，国内新旧动能切换将持续推进，化工品需求增长可期。我们认为，供给侧的出清和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转，近期建议关注相关周期弹性投资机会。 基础化工行业 推荐 维持评级 分析师 王鹏 ：010-80927713 ：wangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 相对沪深 300 表现图 2026 年 04 月 10 日 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示1.原料价格大幅上涨的风险； 2.下游需求不及预期的风险； 3.项目达产不及预期的风险； 4.国际贸易摩擦加剧的风险等。 -20%0%20%40%60%80%2025/4/142025/5/142025/6/142025/7/142025/8/142025/9/142025/10/142025/11/142025/12/142026/1/142026/2/142026/3/14SW基础化工Ⅰ沪深300 行业周报 · 基础化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 原油市场：聚焦美伊谈判，油价高位运行 .............................................................................................. 3 二、 库存转化：本周原油、丙烷正收益 ....................................................................................................... 4 三、 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱 ................................................................................................. 4 四、 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强 ................................................................................................. 6 五、 投资建议 ........................................................................................................................................ 8 六、 风险提示 .......................................................................................