有色金属行业周报：美伊冲突不确定加剧，金属价格震荡运行

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2026 年 04 月 12 日 有色金属行业周报（20260406-20260410） 推荐 （维持） 美伊冲突不确定加剧，金属价格震荡运行 ❑ 一、工业金属 ❑ 1、行业观点：美伊冲突不确定加剧，外强内弱下关注铝 4 月需求催化 ❑ 事件：根据阿拉丁数据，本周国内铝板带及铝箔行业产能利用率继续小幅上扬，铝板带行业产能利用率为 76.64%，环比上周上涨 0.81 个百分点，铝箔行业产能利用率 83.53%，环比上周上涨 0.39 个百分点。但从库存表现看，根据钢联数据，截至本周四，国内铝锭库存 144.8 万吨，环比本周一上涨 1.2 万吨，环比上周四上涨 3.5 万吨；铝棒库存 31.6 万吨，环比本周一下降 0.8 万吨，环比上周四下降 0.95 万吨；LME 期货库存 40.16 万吨，环比本周二下降 0.83 万吨，环比上周四下降 1.03 万吨。从内外价差看，截至本周五铝进口盈亏为-5034 元/吨，4 月以来均值比 3 月均值下降 1198 元/吨。 观点：我们认为当前中东冲突缓解情况存在不确定性，中东电解铝减产影响正在逐步凸显，外盘库存及铝价相对强势，考虑 4 月国内或迎来去库拐点，关注4 月份需求催化内外基本面共振，带动板块弹性增强。 据 SMM 统计，从本轮中东冲突以来，卡塔尔铝业已经降低负荷 40%即 26 万吨，巴林铝业 3 月中旬减产 19%即 31 万吨，下旬官网公告其铝厂设施受到打击减产情况未公布，阿联酋 Al Taweelah 铝厂遭到严重破坏减产 155 万吨，截至目前中东地区可查证产能接近 211 万吨，占 25 年全球产能 3%，叠加 3 月中莫桑比克减产项目，海外自 3 月份以来已减产 269 万吨。考虑中东目前海峡放开情况反复，目前其他项目安全性仍存疑，而考虑中东电解铝产能占全球9%，我们认为 2026 年海外现货供应或呈现明确紧缺格局，且需警惕能源成本攀升下，欧美等部分高成本区域减产的可能，海外现货紧缺带动海外铝升水持续攀升。 而国内看，国内铝锭在清明假期后仍呈现累库压制铝价，但国内铝棒和海外库持续去化，且 SMM 数据显示 3 月铝水比例随下游节后全面复工回升，环比+9.3个百分点至 73.7%，高于月初预期。随着 4 月传统消费旺季，下游开工率持续上行，铝水比例有望进一步攀升，关注 4 月国内需求催化下全球库存拐点的到来。 考虑中国电力结构情况以及电力成本相对处于全球低位，我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。本周电解铝行业平均利润在 8000 元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。 ❑ 2、公司观点：湖南黄金发布 2025 年报，利润大幅提升 ❑ 事件：公司发布 2025 年报，公司实现营收 501.81 亿元，同比+80.26%；归母净利润 14.88 亿元，同比+75.77%；扣非归母净利润 15.27 亿元，同比+75.52%。其中第四季度实现营收 89.87 亿元，环比-29.56%、同比+31.21%；归母净利润4.59 亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。 观点：我们认为公司自产金、锑产量有所承压。但金价上行带动业绩大幅提升。2025 年，公司共生产黄金 61,382 千克，完成年计划 84.69%，生产锑品 22,998吨，完成年计划 58.17%（外购锑原料减少导致），生产钨品 958 标吨，完成年计划 87.09%，其中公司黄金自产 3,431 千克，同比减少 7.40%；锑自产 14,206吨，同比减少 6.71%，钨精矿自产 908 标吨，同比增加 3.30%。但受益年内金价上行，公司全年业绩大幅提升。未来成长方面，黄金板块，公司一是推进甘肃加鑫项目建设，项目采选设计规模 50 万吨/年，产品为金精矿，2026 年已启动井下施工建设，建设周期预计 2 年；二是加快万古矿区资源整合进程，整合完成后实施一体化开发，形成新的业绩增长点。锑板块依托资源优势与市场需求，持续优化产能释放节奏，巩固行业领先地位，稳步提升锑品产出与市场竞 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 62,619.84 4.98 流通市值(亿元) 49,971.12 4.95 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.3% 21.6% 108.8% 相对表现 -7.5% 21.1% 84.7% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20260323-20260327）：柴油供应受限引发碳酸锂供应担忧，继续看多下游高景气的锂板块》 2026-03-29 《有色金属行业周报（20260316-20260320）：看好景气度向上的锂板块的超跌反弹》 2026-03-22 《有色金属行业周报（20260309-20260313）：地缘影响铝供给扰动持续，价格高波运行》 2026-03-15 -2%48%97%146%25/0425/0625/0925/1126/0126/042025-04-14~2026-04-10有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报（20260406-20260410） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 争力；钨板块新邵四维已于 2025 年 11 月取得采矿权，核定生产规模 99 万吨/年，公司将全力推进矿山设计、立项、环评、安评等前期手续办理，力争尽快启动生产建设。2026 年，公司计划自产黄金 4 吨、自产锑 1.8 万吨、自产钨1100 吨。 ❑ 3、股票观点：中长期看好黄金、铝、铜板块的表现 ❑ 推荐贵金属板块的山金国际、中金黄金、赤峰黄金；铝板块建议关注中国宏桥、宏桥控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、华通线缆、百通能源；铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、江西铜业。 ❑ 二、新能源金属及小金属 ❑ 1、公司观点：华友钴业发布 2025 年业绩报告，业绩符合市场预期 ❑ 事件：公司发布 2025 年报，公司实现营业收入 810 亿元，同比+33%，归母净利润 61 亿元，同比+47%，扣非净利润 58 亿元，同比+53%。其中第四季度营业收入 221 亿元，同比+43％，环比+2％，归母净利润 18.9 亿元，同比+67%，环比+26％，扣非净利润 17.8 亿元，同比+136%。环