2025年年报点评：业绩符合市场预期，在手订单充沛确保十五五开门红

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 平高电气（600312） 2025 年年报点评：业绩符合市场预期，在手订单充沛确保十五五开门红 2026 年 04 月 11 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.79 一年最低/最高价 14.27/25.65 市净率(倍) 2.51 流通A股市值(百万元) 28,210.39 总市值(百万元) 28,210.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.29 资产负债率(%,LF) 46.81 总股本(百万股) 1,356.92 流通 A 股(百万股) 1,356.92 相关研究 《平高电气(600312)：2025 年三季报点评：超特高压 GIS 需求稳健增长，业绩基本符合市场预期》 2025-10-22 《平高电气(600312)：2025 年中报点评：业绩符合预期，在手订单充沛增长潜力大》 2025-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,402 12,517 14,417 15,648 16,845 同比（%） 11.96 0.93 15.18 8.54 7.66 归母净利润（百万元） 1,023 1,120 1,603 1,870 2,122 同比（%） 25.43 9.45 43.12 16.67 13.48 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.83 1.18 1.38 1.56 P/E（现价&最新摊薄） 27.57 25.19 17.60 15.09 13.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 125.2 亿元，同比+0.9%，归母净利润 11.2 亿元，同比+9.4%，扣非净利润 10.9 亿元，同比+10.1%，毛利率 23.9%，同比+1.6pct，归母净利率 9.0%，同比+0.7pct。其中 25Q4营收 40.8 亿元，同环比-9.6%/+49.0%，归母净利润 1.4 亿元，同环比-17.2%/-56.7%，扣非净利润 1.2 亿元，同环比-19.5%/-63.1%，毛利率21.5%，同环比+2.5/-4.4pct；归母净利率 3.4%，同环比-0.3/-8.2pct。业绩符合市场预期。 ◼ 高压板块盈利能力持续提升，特高压订单接踵而至。公司 25 年高压板块实现营收 77.47 亿元，同比+0.6%，毛利率 27.76%，同比+2.23pct，其中公司年内累计交付 1100kV GIS 11 个间隔，同比减少 3 个间隔，我们认为毛利率提升主要得益于公司持续开展精益生产和提质增效工作。26 年，我们预计有望核准【六直四交】，其中浙江 1000kV 环网、攀西-川南 1000kV 项目 GIS 用量可观，“十五五”特高压仍是电网建设的重中之重，我们认为公司高压板块订单+收入有望实现持续稳健增长。 ◼ 配电业务盈利略有承压，国际业务调整即将完成。1）公司 25 年配网板块实现营收 32.64 亿元，同比+0.7%，毛利率 15.53%，同比-0.5pct。25年受国网配电集采第一批降价影响毛利率承压，第二批招标价格有所回升，26 年我们预计配网投资加速增长，物资招标价格持续回暖，公司配电业务有望加速增长。2）受国际业务结构持续调整，实现营收 2.58亿元，同比+26.3%，毛利率-24.39%，同比+6.04pct。公司国际业务完成对总包业务的剥离后，聚焦单机设备出海，扩大在“一带一路”和欧洲发达国家市场的市场份额，成为公司新的利润增长点。 ◼ 经营性现金流有所承压，合同负债增长显著。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 11.6%/14.0%，同比+0.5/+2.1pct，费用率有所上升主要系公司加大研发投入和人工成本及无形资产摊销增加。25 年经营活动现金净流入 8.1 亿元，同比-73.1%，系公司缩短付款账期、提高现金支付比例所致。25 年末合同负债 17.3 亿元，较年初+44.4%。存货 17.7 亿元，较年初+14.1%，在手订单充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司 26-27 年归母净利润预测分别为 16.0/18.7 亿元（此前预测 16.1/19.5亿元），新增 28 年归母净利润预测 21.2 亿元，同比+43%/+17%+/13%，现价对应 PE 分别为 18x/15x/13x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%2025/4/112025/8/102025/12/92026/4/9平高电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 平高电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,854 21,553 22,138 27,456 营业总收入 12,517 14,417 15,648 16,845 货币资金及交易性金融资产 7,180 10,728 11,379 14,970 营业成本(含金融类) 9,523 10,732 11,574 12,377 经营性应收款项 6,968 8,976 8,075 10,286 税金及附加 93 112 120 129 存货 1,765 1,126 1,909 1,349 销售费用 441 476 501 522 合同资产 720 433 469 505 管理费用 433 476 501 522 其他流动资产 221 291 306 346 研发费用 620 692 735 775 非流动资产 5,272 5,153 5,008 4,854 财务费用 (46) (108) (161) (171) 长期股权投资 631 641 654 667 加:其他收益 44 61 64 68 固定资产及使用权资产 2,101 2,051 1,974 1,887 投资净收益 33 36 40 43 在建工程 80 82 84 86 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 1,194 1,112 1,030 948 减值损失 (98) (122) (122) (122) 商誉 53 53 53 53 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 13 13 13 13 营业利润 1,432 2