半导体行业国产替代系列十二：5G浪潮来袭，滤波器需求与替代的成长旋律

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 深度分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 半导体国产替代系列十二 5G 浪潮来袭，滤波器需求与替代的成长旋律 [Table_Summary] 核心观点：  射频滤波器是滤除带外信号的射频关键器件。射频滤波器是智能手机射频前端中价值量占比最高的元器件，由于智能手机需要接收多个频段（5G/4G/3G/2G），同时还要对 WIFI/BT/GPS 信号进行处理，不同通信制式工作频段不同，需要在收发链路中使用多个滤波器避免信号互相干扰。而射频滤波器的主要作用就是用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除。  5G 新频段引入与原通信能力协同升级大幅拉动射频滤波器需求。支持5G NR 新频段、原频段数目提升、MIMO/CA 技术深入应用是 5G 机型的三大特点。根据现阶段 5G 机型通信频段数目梳理，短期来看 5G 低中端机型非 5G 频段数目增多大幅提升滤波器需求数量，长期来看更多5G 频段增多以及 MIMO/CA 技术深度应用将持续提升单机滤波器用量以及高价值量 BAW 结构占比，持续推动滤波器市场放量。根据 QYR Electronics Research Center 统计，2018 年全球射频滤波器市场规模83.61 亿美元，2023 年将达 219.1 亿美元，年复合增速高达 21.2%。  国产替代需求旺盛，国内滤波器企业吹响成长主旋律。在中美贸易摩擦与 5G 快速渗透背景下，半导体领域自主可控的重要性更加突显。由于滤波器工艺难度较高，目前市场主要以美日厂商为主，国内领先企业产能尚不足国内需求的 5%。伴随着国内滤波器厂商在需求端、技术实力端以及上下游配套设施端的边际改善，我们认为滤波器行业有望涌现一批优质企业并且充分受益国产射频元器件的替代浪潮。  投资建议。我们认为半导体国产替代以及 5G 射频前端价值量提升将是 2020 年的重要投资主线，建议关注卓胜微、麦捷科技、信维通信和顺络电子。  风险提示。智能手机出货量持续下滑；5G 手机占比不达预期；国产滤波器厂商技术进度与产能提升不达预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-02-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 王璐 SAC 执证号：S0260517080012 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 请注意，许兴军,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 半导体国产替代系列十一:功率半导体受益于新能源车趋势，国内企业成长空间广阔 2020-02-09 半导体国产替代系列十:长江存储与合肥长鑫吹响存储 IC国产号角，带动上游产业投资机会 2020-02-04 [Table_Contacts] 0%35%71%106%142%177%02/1904/1906/1908/1910/1912/19半导体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 深度分析|半导体 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160 CNY 359.00 2019/10/24 买入 246.5 4.93 5.96 72.82 60.23 70.21 58.77 35.6 30.1 韦尔股份 603501 CNY 203.80 2019/11/1 买入 126 0.70 2.80 291.14 72.79 120.18 53.77 3.7 13.0 卓胜微 300782 CNY 551.09 2019/10/29 买入 477.28 4.79 7.34 115.05 75.08 82.47 53.90 26.1 28.6 兆易创新 603986 CNY 375.24 2019/11/1 买入 209.72 2.14 3.50 175.35 107.21 126.07 78.47 13.2 17.8 澜起科技 688008 CNY 107.01 2019/11/4 买入 70.57 0.86 1.24 124.43 86.30 131.01 92.62 13.9 17.3 长电科技 600584 CNY 30.30 2019/11/12 买入 18.84 0.29 0.17 104.48 178.24 11.91 9.63 3.6 2.2 闻泰科技 600745 CNY 136.75 2019/11/19 买入 98 1.27 2.45 107.68 55.82 91.56 - 18.4 25.4 中微公司 688012 CNY 192.40 2019/11/26 买入 74.7 0.37 0.51 520.00 377.25 601.44 315.21 5.1 6.7 华天科技 002185 CNY 12.90 2020/1/10 买入 11.73 0.11 0.29 117.27 44.48 17.74 12.11 4.0 9.6 北方华创 002371 CNY 154.89 2020/2/4 买入 136.2 0.66 1.26 234.68 122.93 94.91 64.66 5.5 9.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 [Table_impcom] nMoNpRyRqRmMoRnOsNtPpObRaO7NnPqQoMoOeRmMmOkPsQmQ7NpNtQMYmRpMwMpOmP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 深度分析|半导体 目录索引 一、滤波器：滤除带外信号的射频关键器件...........................................................