归母净利润增长37%，拟筹划港股上市推动国际化布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月09日优于大市小商品城（600415.SH）归母净利润增长 37%，拟筹划港股上市推动国际化布局核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.65 元总市值/流通市值74851/74851 百万元52 周最高价/最低价23.40/11.71 元近 3 个月日均成交额1087.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-建设文商旅综合体配套进口业务，进一步夯实长期收入增长》 ——2025-11-09《小商品城（600415.SH）-新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化》 ——2025-10-15《小商品城（600415.SH）-二季度利润增长提速，下半年数贸中心开业有望贡献增量》 ——2025-08-18《小商品城（600415.SH）-“AI+外贸”布局再进一步，新市场招商中标价稳步增长》 ——2025-07-28《小商品城（600415.SH）-新市场招商贡献业绩增量，跨境支付业务有望加速发展》 ——2025-07-012025 年业绩增长较好，拟筹划港股上市。公司 2025 年实现营收 199.27 亿元，同比增长 26.62%，归母净利润 42.04 亿元，同比增长 36.76%，扣非归母净利润同比增长 30.5%。单四季度营收 68.66 亿元，增长 34%，归母净利润 7.46亿元，增长 0.19%，扣非净利润下降 28.44%，系新市场折旧摊销增加、计提员工效益奖增加及联营企业商城房产确认投资损失0.53 亿元等多因素影响。分红方面，公司拟合计现金分红 27.42 亿元，占当期归母净利润的 65.23%。此外，公司拟筹划港股上市，深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才等。公司当前出海业务稳步落子，已在 36 个国家和地区布局 78 个项目。新开全球数贸中心显著贡献业绩，数字平台+跨境支付业务快速增长。分业务看，市场经营主业收入 52.55 亿元，同比增长 14.78%，受益于全球数贸中心 2025 年 10 月开业等。数贸配套销售 19.5 亿元，包括写字楼销售贡献等。贸易服务业务收入 15.28 亿元，同比增长达到 107%，系 Chinagoods 平台等信息服务收入增加带动，该平台截至 2025 年底，累计注册采购商超 550 万人。跨境支付业务看，截至 2025 年底，yiwupay 累计跨境收款额达 112 亿美元，同比增长达到 180%。此外抢抓进口改革战略红利，加快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系。毛利率稳定，现金流向好。公司 2025 年毛利率 31.44%，同比+0.06pct，表现稳定。销售费用率同比增加 0.32pct 至 2.36%，主要系公司加大市场推介力度，加速品牌全球化布局所致。管理费用率同比下降 0.62pct 至 3.07%。现金流方面，2025 年实现经营性现金流净额105.29 亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多。风险提示：义乌外贸景气度不及预期；跨境支付不及预期；贸易环境恶化。投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同时进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线。考虑公司全球数贸中心的折旧摊销费用增加，以及公司加大全球化推动力度等带来短期成本增加，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至59.2/66.93 亿元（前值分别为 70.29/83.85 亿元），并新增 2028 年预测为72.64 亿元，对应 PE 分别为 12.6/11.2/10.3 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,737.3819,927.2525,943.9131,740.8335,885.71(+/-%)39.27%26.62%30.19%22.34%13.06%净利润(百万元)3073.684203.555920.436692.997264.12(+/-%)14.85%36.76%40.84%13.05%8.53%每股收益（元）0.560.771.081.221.32EBITMargin22.89%23.06%27.45%25.42%24.05%净资产收益率（ROE）14.99%18.32%22.85%22.76%21.91%市盈率（PE）24.3517.8112.6411.1810.30EV/EBITDA21.4717.7413.1312.2011.65市净率（PB）3.653.262.892.552.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：小商品城营业收入及增速（亿元、%）图2：小商品城归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：小商品城单季度营业收入及增速（亿元、%）图4：小商品城单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图5：小商品城毛利率（%）图6：小商品城费用率（%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物55396816165062148922122营业收入1573719927259443174135886应收款项614626227527832473营业成本1079813661168182131524658存货净额13582385300335313934营业税金及附加214337375475554其他流动资产18232890352041957177销售费用321471618687725流动资产合计973414859274453414037848管理费用77982397411481266固定资产7805788391191222817092研发费用2341384652无形资产及其他5181472345