公司事件点评报告：价本共振业绩高增，盐湖龙头迈入成长新周期

2026 年 04 月 08 日 价本共振业绩高增，盐湖龙头迈入成长新周期 —盐湖股份（000792.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-08 当前股价（元） 37.25 总市值（亿元） 1971 总股本（百万股） 5292 流通股本（百万股） 5292 52 周价格范围（元） 15.77-39.6 日均成交额（百万元） 2083.64 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《盐湖股份（000792）：钾业务稳健增长，产能跃居前列助推业绩增长》2025-09-06 2、《盐湖股份（000792）：盐湖提锂龙头主业承压，看好钾肥行业景 气度回升》2025-04-14 盐湖股份发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 155.01 亿元，同比增长 2.43%；实现归母净利润84.76 亿元，同比增长 81.76%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 43.91 亿元，同比减少 6.29%，环比增长 1.40%；实现归母净利润 39.73 亿元，同比增长 161.05%，环比增长99.87%。 投资要点 ▌价格回暖叠加成本优化，盈利弹性充分释放 2025 年公司业绩大幅增长，核心驱动在于钾肥、锂盐两大主营产品价格回暖与成本优化共振。受益于全球钾肥寡头控量挺价及国内粮食安全战略支撑，氯化钾市场价格持续上行，2025 年末国内氯化钾价格达到 3282 元/吨，同比 2024 年末增长 30.45%；碳酸锂在下半年供需格局改善及储能需求爆发带动下价格震荡回升，2025 年末国内电池级碳酸锂均价为10.8 万元/吨，同比 2024 年末增长 43.05%。产销量方面，公司氯化钾与碳酸锂生产量分别为 490.02 万吨、4.65 万吨，同比分别-1.21%和+16.35%；销售量分别为 381.47 万吨、4.56 万吨，同比分别-18.36%和+9.66%。碳酸锂销量增长主要受益于新建项目产能释放。成本及毛利方面，公司持续强化 精 益 管 理 ， 钾 、 锂 产 品 成 本 同 比 分 别 下 降 13.52% 和7.88%，依托察尔汗盐湖资源禀赋，钾、锂产品毛利率分别达60.71%和 52.03%，同比分别增长 7.37%和 1.35%。价格回暖叠加成本优势，公司盈利弹性充分释放，带动业绩高增长。 ▌费用端优化，现金流充沛 期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.92%/6.16%/0.56%/-1.37%，四项费用率分别同比-0.01/-0.75/-0.69/-0.39pct。其中财务费用率进一步减少，主要由于报告期支付的利息支出减少所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 101.61 亿元，较上年同期增加 23.42 亿元，同比增长 29.95%。 ▌资源储备筑基，多元布局打开成长空间 公司资源储备坚实，新建 4 万吨锂盐项目已于 2025 年 9 月底建成投料试车，集成自主研发“吸附+膜”提锂工艺。目前公050100150200(%)盐湖股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 司钾肥产能达 500 万吨/年、碳酸锂产能达 4 万吨/年，规模优势持续巩固。展望未来，公司将深度融入中国五矿战略布局，全面落实中国盐湖“三步走”战略，聚焦盐湖资源高效综合开发。预计 2030 年将形成 1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨/年以上镁及镁基材料产能。公司作为中国盐湖建设世界级盐湖产业基地的核心企业，将充分受益于资源整合与产业升级，成长空间广阔。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 85.49、101.64、118.31 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23.1、19.4、16.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、行业政策变化等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 15,501 22,032 24,871 28,720 增长率（%） 2.4% 42.1% 12.9% 15.5% 归母净利润（百万元） 8,476 8,549 10,164 11,831 增长率（%） 81.8% 0.9% 18.9% 16.4% 摊薄每股收益（元） 1.60 1.62 1.92 2.24 ROE（%） 17.7% 15.2% 15.3% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 23,273 28,508 37,369 47,283 应收款 2,111 3,000 3,387 3,911 存货 1,208 1,870 1,984 2,259 其他流动资产 9,901 14,070 15,882 18,339 流动资产合计 36,493 47,448 58,622 71,792 非流动资产: 金融类资产 7 7 7 7 固定资产 11,549 11,112 10,504 9,857 在建工程 555 222 89 36 无形资产 698 663 628 595 长期股权投资 386 386 386 386 其他非流动资产 6,102 6,102 6,102 6,102 非流动资产合计 19,289 18,484 17,708 16,975 资产总计 55,782 65,932 76,330 88,767 流动负债: 短期借款 10 10 10 10 应付账款、票据 2,659 4,117 4,368 4,973 其他流动负债 2,102 2,102 2,102 2,102 流动负债合计 5,362 7,069 7,429 8,180 非流动负债: 长期借款 552 552 552 552 其他非流动负债 1,981 1,981 1,981 1,981 非流动负债合计 2,533 2,533 2,533 2,533 负债合计 7,895 9,602 9,962 10,713 所有者权益 股本 5,292 5,292 5,292 5,292 股东权益 47,887 56,330 66,368 78,054 负债和所有者权益 55,782 65,932 76,330 88,767 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 8947 9024 10729 12489 少数股东权益 471 475 565 658 折旧摊销 1006 805 774 732 公允价值变动